[브리핑] 네패스(033640) - 과매도의 3가지 이유...삼성증권

네패스(033640) - 과매도의 3가지 이유...삼성증권 - 투자의견 : BUY(M) - 목표주가 : 19,700원 동사의 주가는 당사 커버리지 시작(2006년 3월 7일) 이후 16.1% 하락하였으며, 지난 한달간 코스닥 시장 대비 18.8% underperform하였음. 견조한 성장성(지난해 대비 2006년 EBITDA 성장율은 53.2%)이 예상됨에도 불구 과매도 되었던 이유는 1)손절매에 의한 수급적인 이유, 2)TFT LCD 업황 악화에 따른 판가 인하에 대한 우려, 그리고 3) 2006년 예상 PER 기준(3월 31일 종가 기준 9.7배) 매력성이 크게 부각되지 않는 밸류에이션 등 때문이라 판단됨. 보수적인 관점에서, 기존의 목표주가 24,000원(중장기적인 성장성을 감안하여 2007년 수정 EPS의 50%를 반영, PER 15배 적용)대비 17.9% 하향 조정된 19,700원(2006년 수정 EPS만 반영, PER 14.9배, EV/EBITDA 9배 기준)을 새 목표주가로 제시함. 2분기부터 예상되는 실적 개선이 확인될 시 중장기적인 성장성이 반영되며 re-rating의 여지는 충분하다고 판단됨. 최근 공식적으로 발표된 동사의 2006년 guidance(매출액 2,263억원, 영업이익 320억원)가 연초 시장이 기대하였던 2006년 최소 예상 매출액 2,500억원에 못 미치며 17,000원대 이상에서 매집되었던 물량이 손절매로 출하된 것으로 판단됨. 당사의 2006년 기존 추정치(매출액 2,008억원, 영업이익 284억원)는 이미 보수적인 관점에서 접근하였었기 때문에 유지함. TFT LCD 패널 가격의 약세와 더불어 부품업체에 대한 판가 인하 압력에 대한 우려로 TFT LCD부품 업계에 대한 투자심리가 급격히 저하되고 있음. 당사의 1분기 추정치는 10% 판가 인하 (환율포함)와 설비 이전에 의한 가동율 하락에 따른 영업이익률 하락(당사의 2006년 영업이익률 예상은 14.1%)을 충분히 반영한 상태라고 판단함. 2005년 분기별 평균 영업이익률 18%대를 유지하였던 동사의 고수익 구조에 대한 기대감은 보수적으로 낮추어야 할 시점이나 54.9%로 예상되는 영업이익 규모의 성장을 감안한다면 최근 시장의 우려감은 과도한 수준이라 판단함. 3월31일 종가 12,750원 기준 동사의 주가는 2006년 PER 9.7배 및 EV/EBITDA 6.2배로 거래되고 있음. EV/EBITDA가 더 적절한 지표라 보는 이유는 1)대규모 설비 투자로 감가상각 규모(179억원, 2006년 매출액 기준 8.9%)가 타 코스닥 대비 높고 (참고로 2005년 동사의 주가는 최저 6.5배 ~ 최고 13.0배의 EV/EBITDA 구간에서 거래되었음), 2)설비 투자에 의한 세제 혜택으로 동사의 연간 유효 세율 변동폭(5% ~ 15%대)이 크기 때문에 EPS 보다는 EBITDA가 더 객관적인 지표로 사용될 수 있다고 판단하기 때문임. 새 목표주가 19,700원에 적용된 EV/EBITDA 9배는 2005년의 평균치이며 전년 대비 53.2%로 예상되는 동사 EBITDA의 성장성을 감안한다면 보수적인 수치로 판단됨. ** 본 한경브리핑 서비스는 거래목적으로 사용될 수 없습니다. 또한, 정보의 오류 및 내용에 대해 당사는 어떠한 책임도 없으며, 단순 참고자료로 활용하시기 바랍니다. ⓒ 한경닷컴, 무단 전재 및 재배포 금지