[석유정제산업] 최근의 정제마진 개선으로 1Q06년 및 2Q06년 실적 양호할 전망...우리투자증권 ● 최근 석유정제마진 빠르게 개선되는 모습 석유정제산업의 Crack 및 복합정제마진은 지난 2005년 9월 배럴당 각각 35.1달러, 10.9달러의 고점을 기록한 이후 하락하기 시작하여 연말에는 각각 15.9달러, 0.4달러까지 하락하였다. 그러나 2006년 1월말 이후 석유정제마진이 빠르게 개선되고 있어 수익성 악화에 대한 우려감을 완화시키고 있다. 최근 석유정제 Crack 및 복합정제마진은 각각 배럴당 21.0달러, 5.5달러를 기록하여 양호한 수준을 보이고 있다. ● 기저효과 등으로 1Q06년 영업이익은 다소 감소할 전망이나, 2Q06년 영업이익은 37.9% 증가 석유정제 3개사(SK, S-Oil, GS-Caltex)의 1Q06년 예상 매출액은 고유가에 따른 영향 등으로 전년동기대비 20.8% 증가한 13조 5,742억원이 예상되나, 영업이익은 전년동기에 상대적으로 높았던 영업이익률(7.3%)에 대한 기저효과와 원가부담 등으로 전년동기대비 1.9% 감소한 8,052억원(영업이익률 5.9%)을 기록할 전망이다. 그러나 2Q06년에는 계절적 비수기 진입에도 불구하고, 고유가 기조 유지 및 최근 정제마진 개선 등에 힙입어 매출이 전년동기대비 10.7% 증가한 12조 4,396억원으로 예상되며, 영업이익은 전년동기대비 37.9% 증가한 7,396억원으로 전망된다. 이러한 수익 전망을 바탕으로 석유정제업체 주가는 최근 시장대비 초과수익(Outperform)을 보이고 있다. ● SK, GS홀딩스는 매수관점 유지하나, S-Oil은 주가의 추가상승 제한적 SK에 대한 투자의견 Buy 및 목표주가 69,700원을 유지한다. 이는 석유화학부문의 업황 부진에도 불구하고, 석유정제 및 석유개발(E&P)부문의 양호한 수익성이 유지될 전망이기 때문이다. 또한 인천정유 인수 및 고도화 설비 투자 계획도 현금의 일시적 과다유출이라는 점에서는 부담 요인이나, 시너지 창출과 수익성 제고라는 측면에서 긍정적이라고 판단된다. GS홀딩스에 대해서도 투자의견 Buy와 목표주가 31,800원을 유지한다. 동사의 목표주가는 GS그룹의 브랜드 가치를 NAV에 포함할 경우 37,300원으로 산정되어 상승여력이 33%에 이른다. 또한 동사는 GS-Caltex 등 우량한 자회사를 보유하고 있으며, 안정적인 수익창출과 주주가치 제고를 위한 배당정책이 긍정적이라고 평가된다.반면, S-Oil은 최근의 주가 상승으로 Valuation 매력이 상실되어 투자의견을 Buy에서 Hold로 하향한다. 다만 시장금리가 5% 전후라는 점과 현 주가기준으로 배당수익률이 7% 전후라는 점을 감안할 때, 배당투자 관점에서의 접근은 유효하다고 판단된다. ** 본 한경브리핑 서비스는 거래목적으로 사용될 수 없습니다. 또한, 정보의 오류 및 내용에 대해 당사는 어떠한 책임도 없으며, 단순 참고자료로 활용하시기 바랍니다. ⓒ 한경닷컴, 무단 전재 및 재배포 금지