현대해상화재 (001450) - 펀더멘털 반영된 것으로 판단되어 투자의견 하향조정...현대증권 - 투자의견 : Marketperform(하향조정) - 적정주가 : 현주가 현대해상은 5월에 전년 동월에 비해 70% 증가한 122억원의 수정당기순이익(당기순이익+비상위험준비금 증가액)을 시현하였음. 이는 지난 1년간 월평균 수정당기순이익을 64% 상회하는 수준임. 동사의 5월 원수보험료는 2,784억원으로 전년 동기에 비해 13% 증가하여 예상을 상회하는 높은 성장률을 보이고 있음. 보험영업부문은 86억원의 보험영업손실을 기록하여 전년동기에 비해 28억원 증가하였으며 투자영업이익은 219억원으로 61% 증가하였음. 동사의 5월 실적이 우수했던 이유는 투자영업이익이 증가하였기 때문임. 투자부문관련 외화환산손익을 감안한 순투자영업이익은 220억원으로 전년동기에 비해 62%나 증가하였음. 이자손익은 큰 변화가 없었지만, 비경상적으로 단기매매증권 평가이익이 57억원 발생하였기 때문임. 손해율은 전년동기에 비해 1.2%p 상승한 80.9%를 기록하였고 사업비율은 0.7%p 하락한 21.5%를 시현하여 합산비율은 102.5%로 0.6%p 하락하였음. 자동차보험 손해율이 73.9%로 전년동기에 비해 4.2%p 상승한 점이 부정적임. 1개월의 손해율 만으로 수익성 악화를 우려하는 것이 이를 수도 있지만 동사의 경우 자동차보험 부문에 강점을 보유하고 있다는 점을 감안하면 지속적으로 검토해야할 것으로 판단됨. 동사는 과거에 판매한 고금리 고정이자율 상품으로 인해 장기보험의 손해율이 경쟁사에 비해 높은 특징을 보임. 하지만 고금리고정이자율 상품들의 만기가 도래되고 있어 장기보험의 손해율도 경쟁사 수준으로 낮아질 것으로 예상됨. 1년 이내에 만기가 돌아오는 것은 1,000억원이며 1~3년 이내에 만기가 돌아오는 것은 3,900억원 규모임. 주가는 지난 1개월간 38% 상승하여 KOSPI 대비 33%p 초과상승 하였으며 수정PBR 0.9배(2006년 3월기준) 수준에서 거래되고 있음. 당사는 동사의 1)견조한 실적이 예상되고, 2)향후 3년 예상 평균 수정ROE가 14% 수준으로 수익성이 우수하며, 3)배당투자매력이 있다는 점을 감안할 때 저평가 되어있다고 판단하여 BUY 의견을 제시하였음. 하지만 최근의 주가 상승으로 인하여 동사의 펀더멘털을 충분히 반영한 것으로 판단되어 투자의견을 ‘Marketperform’으로 하향 조정함. ** 본 한경브리핑 서비스는 거래목적으로 사용될 수 없습니다. 또한, 정보의 오류 및 내용에 대해 당사는 어떠한 책임도 없으며, 단순 참고자료로 활용하시기 바랍니다.