[알기쉽게 배우는 옵션교실] '선물 손익 관리 전략'

이세환 동남아 금융불안 및 미국 주가급변에다 국내 주식시장에서의 외국인의 매도세로 인해서 주가가 폭락하고 환율과 금리가 동반상승함에 따라 선물시장이 연일 하락세를 기록하고 있다. 정부의 금융시장 안정 대책발표, 강경식 부총리의 담화문 발표설에 대한 기대감으로 일시 급등세로 돌아서기도 했지만 한은특융, 무기명장기채권,외국인 한도추가확대 등의 핵심내용이 빠지자 시장은 다시 하락세로 돌아서고 있다. 급격히 하락하는 장에서 선물 매수 포지션을 잡은 투자자들은 손절매를 할 기회가 없이 하락하는 시장을 바라보고만 있을 수밖에 없는 상황이 계속되고 있다. 선물 매수 포지션의 손실을 반대매매를 통해서 손실 위험을 제거할수 없는시장 상황에서 풋옵션 매수는 시장 하락에 따른 손실을 줄일수 있는 수단이된다. 이러한 전략을 방어적인 풋매수라고 한다. 시장이 상승하는 경우에는 풋옵션을 보유하지 않는 경우보다 지불한 풋옵션프리미엄 만큼 이익은 작아진다. 시장이 상승하는 경우 이익 감소폭을 줄이기를 원한다면 등가격 옵션보다는외가격 풋옵션을 매수하면 된다. 시장이 상당히 하락하리라고 예상하기 보다는 크게 변동하지는 않을 것이라고 기대하는 경우에 선물 매수 포지션에 대한 손실 위험은 콜옵션을 매도하여 어느 정도 감소시킬수 있다. 선물 매수 포지션과 콜옵션 매도 포지션을 결합하는 것을 보증된 콜옵션(covered call) 매도전략이라고 한다. 이 전략은 시장이 크게 하락하는 경우 콜옵션을 매도하지 않는 것보다 손실은 줄어드나 크게 상승하는 경우 이익이 한정된다. 등가격 콜옵션이 외가격 콜옵션보다 비싸기 때문에 등가격 옵션 매도를 하는 경우 시장이 하락하면 손실폭을 줄이는 효과가 외가격 옵션을 매도하는경우보다 상대적으로 크다. 주식시장이 큰 폭의 등락을 보임으로써 옵션이 이론가에 비하여 과대평가되고 있다. 따라서 선물매수에 따른 손실 위험을 줄이기 위해서 풋옵션을 매수하는 경우 상대적으로 높은 프리미엄을 지불하여야 하므로 풋옵션 매수보다는 콜옵션 매도전략을 고려하는 것이 손실을 조절하는데 보다 유리한 수단이될수 있다. 요약하면 현재와 같이 옵션가격이 고평가된 상황에서 선물매수에 따른 손실위험을 줄이기 위해서는 등가격 보다는 외가격 풋옵션 매수 또는 외가격등가격 콜옵션 매도가 적절하다고 판단된다. (한국경제신문 1997년 10월 31일자).