[마켓PRO] "5% 기준금리는 뉴노멀"…고금리 환경에서 돋보일 실적주는?

한경우 기자

입력2023.09.26 07:00 수정2023.09.26 07:05

[마켓PRO] "5% 기준금리는 뉴노멀"…고금리 환경에서 돋보일 실적주는?

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“금리가 지배적 변수로 부상…성장주 대신 가치주”
“매출‧이익률 동반 성장하는 반도체‧화학‧조선株 비중 확대”

코스피가 전날보다 0.49% 내린 25일 오후 서울 중구 하나은행 딜링룸에서 직원들이 업무를 보고 있다. 이날 코스피 지수는 전거래일 대비 12377포인트(0.49%) 내린 2,495.76로, 코스닥은 18.18 포인트(2.12%) 하락한 839.17로 장을 마쳤다. 원달러환율은 0.3원 하락한 1,336.5원을 기록했다. /최혁 기자

예상보다 강경했던 미국의 9월 연방공개시장위원회(FOMC) 정례회의의 충격이 이어지고 있다. 회의 종료 이후에도 미국 중앙은행(Fed) 위원들의 매파(통화 긴축 정책 선호론자)적 발언이 이어진 데 더해, 미 연방정부의 셧다운 우려까지 부상하면서다. 우리 증권가에서는 고금리 환경의 장기화를 점치며 펀더멘털에 주목해야 한다는 의견에 힘이 실리고 있다.

한국거래소에 따르면 지난 25일 코스피지수는 2495.76으로 거래를 마쳤다. 미 Fed의 9월 FOMC 결과가 나온 이후 3일 연속 하락하며 종가 기준으로 2500선이 무너졌다.

시장 기대보다 미국의 기준금리 인하 시점이 상당히 늦춰질 가능성을 시사한 9월 FOMC 결과에 이어, 메리 데일리 샌프란시스코 연방준비은행 총재와 수잔 콜린스 보스턴 연은 총재가 매파적 발언을 내놓은 영향이다.

박소연 신영증권 연구원은 “선물시장에서 올해 11월 기준금리 인상 확률이 25% 정도로 반영돼 있고, 내년 6월 FOMC까지 미국 기준금리가 현 수준에서 동결될 확률도 30%에 가깝다”며 “미국 기준금리 5%대 환경을 뉴노멀(New Normal)로 여기고 전략을 짤 필요가 있다”고 말했다.

지배적 변수로 떠오른 ‘금리’…“성장주보다는 가치주”

고금리 환경이 장기화될 가능성이 커지면서 이전까지 시장을 주도해온 성장주나 투자자들이 몰린 테마주 대신 꾸준히 이익을 남기는 가치주가 대안으로 떠올랐다.

최유준 신한투자증권 연구원은 “최근 2주 사이 시장 색깔이 빠르게 변했고, 금리가 지배적인 변수로 부상했다”며 “성장 테마에 대한 고민이 깊어지는 구간”이라고 말했다. 금리가 상승하면 현재가치로 할인해 끌어온 미래 이익이 기업가치의 대부분을 차지하는 성장주에 치명적이다.

주식시장과 경기가 단기적으로 조정을 보인 뒤 중장기적으로 상승 흐름이 재개될 때 가치주가 비슷한 흐름을 탈 것이라는 강현기 DB금융투자 연구원의 전망도 눈길을 끈다. 지금과 같은 인플레이션 시기에 물가가 하락하기 시작하면 소비자들이 미뤄왔던 소비에 나서 경기가 반등하고, 이에 따라 가치주에 유리한 환경이 조성된다는 것이다.

성장주와 비교해 밸류에이션이 싸다는 점도 매력적이다. 최재원 키움증권 연구원은 “성장 스타일의 12개월 선행 주가수익비율(PER)은 과거 10년 평균에 2표준편차를 더한 수준을 소폭 밑돌아 여전히 높은 반면, 가치 스타일은 과거 10년 평균에 못 미쳐 밸류에이션 부담이 낮은 모습”이라고 설명했다.

“매출 성장할 때 영업이익률도 높아지는 종목 비중 확대해야”

가치주 중에서도 투자할 만한 종목을 선별할 조건으로는 ‘영업이익률’이 꼽혔다. 이재만 하나증권 연구원은 “국내 기업의 경우 글로벌 밸류체인의 중‧하단에 위치한 기업이 많기 때문에 매출이 증가할 때 영업이익률이 하락하는 경우가 많다”며 올해 3분기와 내년 영업이익이 직전 회계기간 대비 증가하고 과거 매출이 증가했을 때 영업이익률이 개선된 종목의 비중 확대를 주문했다.

조건에 부합하는 종목 중 가장 큰 비중을 차지하는 업종은 반도체다. 삼성전자, SK하이닉스, 한미반도체, 리노공업, 원익IPS, 주성엔지니어링 등이 포트폴리오에서 비중을 확대할 만한 종목으로 꼽혔다. IT 하드웨어 섹터에서는 LG이노텍과 대덕전자의 이익 성장이 점쳐졌다.

조선 업종에서는 삼성중공업과 한국 카본이, 화학 업종에서는 롯데케미칼과 금호석유와 한솔케미칼이 각각 이익 성장이 전망되면서 과거 매출액이 늘어날 때 영업이익률도 높아지는 경우가 많았던 종목으로 선별됐다.

한경우 기자 case@hankyung.com

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[마켓칼럼]"현재 증시 조정은 '예상된 조정'....10월 방향 전환 대비해야"

※한경 마켓PRO 텔레그램을 구독하시면 프리미엄 투자 콘텐츠를 보다 편리하게 볼 수 있습니다. 텔레그램에서 ‘마켓PRO’를 검색하면 가입할 수 있습니다.김영민 토러스자산운용 대표 위기보다 기회예상된 조정8월, 9월 한국, 미국 증시는 약세를 보이는 계절성의 전형을 다시 한번 경험하고 있다. 연초 이후 7월까지 성과가 좋을 경우 계절성 확률은 더 높지만 조정의 폭은 제한적인데, 9월 하반월의 통계적 수익률이 가장 저조하다. 시장별로 보면 조정 형태는 한·미 증시 모두 유사하지만, 코스닥과 나스닥 하락 폭이 좀 더 큰데 이는 7월까지 상승 폭에 대한 차이 때문이다. 섹터 별로는 크게 상승했던 이차 전지 업종과 AI 관련 반도체 업종이 하락을 주도하며 하락 폭이 매우 컸는데, 삼성전자의 경우는 개인투자가들의 추종 매매로 향후 5년 이상의 이익을 미리 반영할 정도로 큰 거품을 형성했기 때문이고 후자는 IT 반도체 설비 투자 축소로 하반기 이익이 기대에 못 미쳤기 때문이다. 10월은 방향 전환이 기대됨에도 여러 가지 검토해야 할 지표 및 변수들이 많아서 면밀한 분석이 필요하다.중국 주식 팔아서 미국 주식 매수중국 부동산 시장 및 내수 소비 부진에 더한 불투명한 경제 구조로 최근 18개월간 외인들은 25조의 중국 주식을 매도한 대신 인도, 한국, 대만 시장으로 이동했으나 최근에는 미국 주식 매수에 집중하고 있다. 올해 미국 주식이 15% 상승했지만 이머징 시장의 평균수익률이 2%에 그치고 있는 수급 요인이다. 뱅크오브아메리카(BofA) 9월 글로벌 펀드매니저 서베이에 의하면 최근 가장 핫했던 매매가 미국 빅텍 섹터 매수와 중국 주식 공매도였는데 역발상 관점에서 보면 반대의 경우가 진행되기 시작했고 좀 더 이어질 수 있다. 머니마켓펀드(MMF) 잔고는 지난주 기준으로 6조 달러로 사상 최고치를 기록하고 있어서 현재 미국 주식에 대한 부담을 반영하고 있지만 역으로 시장의 조정이 마무리되면 MMF 자금의 주식시장 이전을 기대할 수 있다.유가 90달러 돌파OPEC+의 감산으로 유가는 90달러를 돌파했고 이는 글로벌 인플레이션 하락 추세를 둔화시킨다. 미국은 에너지와 농산물 가격을 제외한 코어 인플레이션을 중시하지만, 여전히 제품 가격 인상과 개인 가솔린 소비에 영향을 미치기 때문에 장기적으로 인플레이션에 무시하기 어려운 원인을 제공한다. 특히 글로벌 주식 투자가들의 투자 심리에 큰 영향을 미치는데 유가는 인플레이션의 주요 구성 요소라는 사고가 각인되어 있기 때문이다. 물론 글로벌 공급망과 서비스 가격이 더 인플레이션에 영향을 미치고 있기는 하다. 유가와 주가의 과거 20년 추이를 살펴보면 유가 90달러는 글로벌 증시에 경고의 시작 시점이고 100달러를 넘어서면 위험 범위에 해당한다. 중국의 경제가 단기간에 회복될 가능성이 작아서 원유 수요 급등은 기대되지 않지만, 인도, 동남아 국가가 원유 수요를 대체할 전망이어서 증산이 없이는 유가가 하락하기도 쉽지 않은 국면이다.유가 포함 인플레이션인플레이션 경로는 고용 추세와 더불어 미국 중앙은행(Fed) 금리 정책의 주요 변수이다. 주요 연구 기관의 유가 연말 전망이 90달러로 올라가고 있지만 미국의 인플레이션은 하향 추세이다. 주거비 하락은 상수화되고 있고 고금리 지속으로 소비가 위축되는 가운데 고용 둔화로 인한 임금과 서비스 물가가 하락하고 있기 때문이다. 과거 Fed의 금리 인상은 경기 침체와 에너지 가격 하락으로 이어졌지만 큰 폭으로 증가한 유동성과 Fed의 정책 개입으로 미국 경제는 연착륙과 제한된 범위내에서의 물가 안정이라는 두 마리 토끼를 동시에 잡기 위해 노력하는 중이다. 그런데도 새로 부각되는 불안정 요인을 극복해야 하는 과제도 여전히 안고 있다.4분기 국내총생산(GDP) 성장은 예상보다 저조4분기 증시 회복에 몇 가지 불안정 요인이 부각되고 있다. 미 공화당의 반대로 학생 대출에 대한 상환이 재개된다면 9월 이후 학생들의 개학 소비가 위축될 수 있다. 또한 미 정부 예산의 새 회기 시작일인 10월 1일 이후 예산집행이 일시 중지되는 정부 셧다운이 진행될 가능성이 작지 않다. 바이든 정부의 사법부 무기화에 대한 트럼프 진영의 항의 표시로 12개의 실행 법안을 하원에서 지연해서 통과시킬 가능성이 커지고 있다. 미국 자동차 노조의 파업도 자동차 생산에 영향을 주게 된다. 위 3가지 모두가 GDP 성장률 하락 요인으로 작용할 수 있고 이는 투자가들의 심리에 악영향을 미칠 수 있으나 Fed의 입장에서는 오히려 금리 인상을 제한하는 요인이 된다.미국 경제Fed 의장이 단언했듯이 리세션은 오지 않고 미 장단기 국채 수익률 역전(Inverted Yield Curve) 현상이 더 이상 리세션을 수반하지는 않을 것인가에 대한 궁금증은 여전하다. 과거에는 금리가 오르면 자동차, 가구 등 내구재 소비가 줄어들고 고용이 줄어드는 제조업 경제였다. 금융기관들은 단기 예금을 모아 장기 이자로 대출해 주었기 때문에 일드커브 역전기에 살아남는 것이 과제였다. 하지만 현재의 미국 경제는 서비스업 경제로 변해 버렸다. 서비스업은 제조업과 달리 많은 설비투자가 필요하지 않고 주택담보 대출은 저금리 시대에 실행된 고정금리 기준이다. 여전히 자산 가격(부동산, 주식, 채권)은 이자율에 영향을 받지만, 대출 금융기관은 헤지 수단이 있고 대기업들은 현금이 많아서 높은 이자의 혜택을 받게 되는 등 높은 이자 환경에서 대응할 수 있는 수단이 많다. 여기에 미정부가 올 초 지방은행 사태에 준비한 백스톱과 같은 시스템 방어 능력을 갖추게 되어 경제의 경착륙을 막을 수 있다.조심스러운 FedFed의 향후 3년간 경제성장률과 인플레이션 예상치는 다소 조심스러운 면이 있으나 큰 변화는 없다. 섣부른 장담으로 21년의 실책을 되풀이하고 싶지 않으면서 경기를 연착륙으로 이끌기 위한 고심이 엿보이는데 이에 대한 해석은 중립적일 것이다. 물론 내년 4번의 금리 인하를 기대하는 투자가들 입장에서 2번의 금리 인하 가능성이 커졌기 때문에 현실 자각의 순간을 맞이하며 일단 매도하는 상황이 전개되었지만, 장기적인 관점에서 Fed의 국면 관리 능력이 제고되고 있다. 결국 Fed는 좋은 정책을 유지할 준비가 되어 있어 보인다.위험지표월스트리트 위험 지표인 VIX은 증시가 2개월 동안 약세를 보이고 있음에도 역사적 평균인 20을 훨씬 하회하는 14 수준에 머무르고 있다. VIX 옵션 만기는 30일이지만 최근 동향이 당일 만기가 되는 옵션에 많은 거래량이 몰리고 있는 이유도 있지만 결국 30일 이내로 시장이 큰 폭으로 하락할 가능성을 낮게 보고 있다는 의미이다. 이는 미 기업의 강한 이익 흐름이 예상되고 Fed의 금리 인상이 거의 마무리되었다는 의미를 더 높게 해석하고 있다는 간접증거다. 파월의 장이 언급했듯이 소프트 랜딩은 아니더라도 급격한 경기하강 가능성은 작을 것으로 예상되고 연말 회복장 혹은 강세장으로의 복귀를 기대하게 하는 의미이다.장기적인 위험 요인미 자동차 노조의 70년 만의 파업은 향후 글로벌 노동 시장의 전환을 의미한다. 향후 주 4일 32시간 근무가 방향성으로 자리를 잡을 것으로 전망되는 가운데 굳어지는 계층 간 소득 격차로 인한 갈등으로 노조의 협상력이 지속해서 강화될 수 있다. 물론 AI 혁명으로 인한 생산성 향상이 부정적인 효과를 일부 중화시킬 수 있다. 여기에 미국 자유 진영과 중국 러시아의 패권주의 진영과의 갈등으로 리쇼어링이 추세로 자리 잡으면 물류 공급망 비용을 상승시킬 것이다. 친환경 에너지원의 확대로 인한 추가 비용을 감안하면 인플레이션의 고착화가 장기적인 경제 운용의 장애 요인으로 영향을 확대할 것이다. 이 모든 것이 장기적으로 에쿼티 프리미엄을 낮춤으로써 주식의 상승 가능성을 제한하는 요소이다.주식시장에서 장기 통계의 의미예상했던 조정이 오더라도 기간이 길어지거나 낙폭이 커지면 심리적 불안감은 증폭된다. 예상외의 큰 장기 악재가 추가로 발생한 경우 이에 대한 분석과 대응책이 요구되고 그렇지 않을 경우에는 장기간 검증되어 온 통계 지표를 바탕으로 투자 전략을 세우는 것이 중요하다. 왜냐하면 장기 통계에는 기본적인 변수와 기술적인 변수 외에도 도도히 흐르는 탐욕, 두려움을 포함하는 투자 심리가 모두 내포되어 있기 때문이다. 주식 시장을 시시각각으로 예측하는 것은 불가능하지만 단기적인 변동성을 감내할 수 있다면 중장기적으로 우리에게 유리한 전략을 실행하는 것이 매우 중요하다. 1948년 이후 미 S&P 500 기준으로 강세 시장 전환 후(이번은 23년 6월 7일) 1년 수익률은 평균 11.5%이었으며 1982년 이후 Fed 금리 인상 사이클에서 마지막 금리 인상 후 8개월 후 평균 수익률은 8%, 첫 금리 인하까지 평균 수익률은 13%이었다. 6번 중 5번이 상승했지만, 리세션이 동반한 1991년은 예외였는데 Fed 예상대로 리세션이 오지 않는다면 상승이 예상되지만 비교적 높은 밸류에이션을 고려한다면 속도 조절과 상승 폭 둔화를 고려해도 될 것이다. 결국 Fed 금리가 5% 이상에서 얼마나 지속될 것인가에 달려있다.10월 주식시장10월은 가끔 1987년 블랙 먼데이 같은 악재가 터지기는 하지만 평균적으로 양호한 수익률을 내는 달인 동시에 주식투자 황금기인 1월까지 지속되는 연말 장세를 시작하는 달이다. 중국 시장 투매가 다소 진정될 수 있는 국면이라 선진시장 대비 신흥시장이 불리하지 않다. 한국은 경기선행지수 순환변동치가 상승 전환해서 비교적 좋은 환경이다. 중국의 금리 인하와 경기 회복 정책은 한국의 대기업 수출에 긍정적이다. 원화 환율 1300원대는 외인이 한국 증시에 참여하기 좋은 여건이다. 큰 폭의 조정을 경험한 이차 전지 섹터도 공매도 청산을 등에 업고 반등을 모색할 수 있고 메리츠금융지주의 상승 사례를 경험한 수익성 좋은 저평가 은행 및 증권주는 상승세를 지속할 수 있다. 장기 성장주로 자리매김하고 있는 AI 관련 반도체, IT 하드웨어 및 소프트웨어 업종은 큰 폭의 조정이 향후에는 재도약을 위한 자양분이 될 것으로 전망된다.