한국 바이오기업들 자금 현황 '긴급점검' 해보니[이해진의 글로벌바이오]

이해진 필진

입력2023.05.23 07:22 수정2023.05.23 13:15

한경닷컴 더 머니이스트

코스닥 바이오 기업 30개사 자금현황 분석
현금가용년수 1.8년 나쁘지 않아
11개 업체는 1년도 안돼 '비상'

물 빠진 서해 갯벌 부둣가에는 비스듬히 누워 다음 물때를 기다리는 배들을 흔히 볼 수 있습니다. 저 멀리 바닷물은 쓸려 나가 보이지 않고, 배들이 다시 뜰 수는 있을까, 진짜 여기까지 물이 들어오기는 하는 걸까 조금은 걱정이 됩니다.

고금리가 길어지면서 바이오를 지탱하던 투자자금은 썰물처럼 빠져나갔습니다. 바이오 벤처 신규투자가 기껏해야 한 달에 한 두 건에 그치면서 겨우 명맥만 이어가고 있습니다. 올해 들어서 1~2월에 비상장바이오 투자가 단 1건씩에 그쳤습니다. 3월에는 4건, 307억원으로 증가했지만 벤처 초기단계인 시리즈A와 B단계의 신규 및 후속투자가 극히 제한적인 수준에 머무르고 있습니다. 얼음장처럼 차가운 투자분위기를 그대로 말해주고 있습니다.

게다가 최근 성장성 특례상장 1호인 셀리버리가 상장폐지 위기에 몰리면서 투자분위기는 더욱 사납습니다. 전문 평가기관의 기술 평가 없이 증권사의 기업 성장성 보고서에 근거해 상장이 가능한 성장성 특례상장 제도에 대한 문제점과 추가 부실에 대한 우려의 목소리가 높습니다. 이에 따라 바이오 인수·합병(M&A) 시장이 협소한 국내 바이오벤처의 유일한 탈출구인 기업상장 관문은 더욱 좁아질 가능성이 커졌습니다. 이는 벤처캐피탈의 바이오벤처 초기투자를 위축시키는 요인으로 연결됩니다.

이처럼 꽁꽁 얼어붙은 고금리 금융환경에서 코스닥에 상장된 신약개발 전문 바이오텍의 현재 자금현황은 어딸까요. 바이오 기업의 자금현황을 점검할 수 있는 가장 손쉬우면서도 효과적인 방법은 현재 보유하고 있는 순현금으로 몇 년간 연구개발을 지속할 수 있는가를 계산해 보는 겁니다. 2022년 12월 말 기준 국내 코스닥 바이오 기업 30개(순수 신약개발 기업으로 대부분 영업적자를 기록)의 현금가용년수(유동자산-유동부채/영업손실절대값)를 분석해 본 결과 1.8년으로 나타났습니다.

현재 보유하고 있는 자금으로 1.8년간 연구개발을 지속할 수 있다는 의미로 해석할 수 있습니다. 생각한 것보다 나쁘지 않다고 볼 수 있습니다. 미국 나스닥 바이오텍의 현금가용년수는 평균 2~3년 정도이고, 이 수치가 2 이하로 내려오면 기업의 CFO(자금담당임원)는 자금확보 작업을 서두르게 됩니다.

그렇다면 국내 바이오텍 중 현금가용년수가 1.0 이하인 기업은 30개 기업 중 몇 개나 될까요? 11개로 대략 3분의 1을 차지하는 셈입니다. 이 기업들은 1년 이내에 추가로 자금을 조달해야 합니다. 비적정 감사의견을 받은 셀리버리는 작년말 기준 -0.3의 현금가용년수를 나타냈으며, 이와 비슷한 수준의 취약한 자금상황에 직면한 기업들도 추가적으로 관찰됐습니다.

물론 작년 말 대비 3개월 이상 시간이 흘렀으니 추가적으로 자금을 조달해 현재 보유자금에 변동이 있을 수 있습니다. 또한 바이오텍은 기업이 보유한 기술을 바탕으로 금융시장에서 자금을 조달해 신약을 개발하고 그 과실을 투자자들과 나누는 것이 업의 본질이기 때문에 시장에서 자금을 조달하는 것은 일상이라고 봐야 합니다.

모건스탠리가 2022년 초에 발행한 보고서에 의하면 2022년 미국 바이오텍 중에서 추가적인 자금조달이 필요한 기업은 전체의 3분의 1에 달한다고 분석했습니다. 국내 바이오텍 30개 중 11개가 자금수요가 있으니 대략 30%로 미국과 비슷한 비율입니다. 그러나 현재 국내 바이오 기업들이 맞닥뜨리고 있는 자금조달 시장 분위기는 그렇게 녹록치 않습니다. 높은 인플레이션과 고금리가 지속되면서 자금 소진 속도는 빨라지고 있습니다. 그러나 지금 당장 수치적으로 보여줄 만한 실적이 마땅치 않으니 바이오 기업에 대한 시선은 차갑기만 합니다. 저금리 시장에서 순조로웠던 자금 조달이 원활하지 않은 것입니다.

얼마전 대전에 기반을 둔 바이오텍 대표들이 은행과 협력해 자금조달에 어려움을 겪는 한 바이오벤처를 돕기 위해 투자조합을 결성했다는 소식을 듣게 됐습니다. 힘든 금융환경 속에서 생존을 위한 치열한 기술경쟁을 하면서도 바이오 꿈을 가진 후배들을 위해 자금을 투자하고, 시간을 쪼개 경험과 지식을 나눈다고 합니다. 이들이 불씨를 살려 바이오를 연구하는 젊은이들이 꿈을 펼치고, 기술력 있는 코스닥 기업들이 연구개발 자금을 원활히 확보할 수 있도록 정부차원의 선별적 금융지원을 서둘러야 합니다. 지금은 세계 모든 바이오 기업들이 어려운 시기입니다. 이 시기를 어떻게 체계적으로 대응하였는가에 따라 다음 세대의 먹거리이자 5차산업으로 불리는 미래 바이오산업의 국가별 경쟁력이 결정될 것입니다.

<한경닷컴 The Moneyist> 이해진 임플바이오리서치 대표

"외부 필진의 기고 내용은 본지의 편집 방향과 다를 수 있습니다."
독자 문의 : thepen@hankyung.com

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글로벌 바이오 M&A, 올해는 활성화될까 [이해진의 글로벌바이오]

지난해 글로벌 바이오헬스 섹터의 인수·합병(M&A)은 예상보다 부진했습니다. 작년 초만 해도 글로벌 바이오 주가가 어느 정도 하락한데다, 빅파마가 보유한 현금도 풍부해서 M&A 거래가 활성화될 것이란 전망이 많았지만 예상은 빗나갔습니다. 인플레이션과 초유의 기준금리 인상 속도, 그에 따른 급격한 기업 가치하락이 매수자도 매도자도 의사결정을 어렵게 만들었습니다. 한국바이오협회 자료(ISSUE Briefing 2023년 4월18일)에 따르면 2022년은 11개월 동안 글로벌 바이오헬스 섹터의 M&A 가치가 전년 대비 53% 감소한 1050억 달러(약 140조원)로 하락했고, 거래건수도 27% 감소한 117건으로 나타났습니다.피어스파마(FiercePharma)는 이러한 거래 부진의 원인을 미국 연방거래위원회(FTC)의 규제 강화에 있다고 분석했습니다. 바이오 업계를 지배하고 있는 글로벌 빅파마들의 대형 인수합병이 기업 간의 경쟁을 약화시키고 결국에는 약가상승을 초래한다는 이유로 규제를 강화한 결과라는 것입니다. 이러한 규제에도 불구하고 암젠과 호라이즌 테라퓨틱스, 화이자와 바이오헤븐과 같은 빅 딜이 원만히 성사됐습니다. 이러한 점에서 규제보다는 급격한 금리상승이 2022년 바이오 인수합병의 걸림돌로 작용했다고 생각됩니다.KPMG에 의하면 올 해 1분기 헬스케어 생명과학분야의 총 M&A 금액은 710억 달러(약 95조원)로 전년 동기 280억달러의 2배를 초과했습니다. 빅파마 화이자(Pfzer Inc)가 ADC(항체약물결합체) 전문 개발 바이오 기업 Seagen을 인수한 것을 비롯해, GSK(GlaxoSmithKline)가 Bellus Health를, 머크(Merck&Co)가 Prometheus 인수한다고 발표했습니다. 특징적인 것은 프리미엄에 거래되었다는 점입니다. Prometheus와 Bellus Health는 시장가격에 각각 75%, 103%의 프리미엄이 얹어졌고, Seagen도 작년 머크가 제안했던 가격 보다 33% 높게 거래가 성사됐습니다.인수된 기업들의 공통된 특징을 살펴보면 네가지 정도로 요약됩니다. ▲플랫폼 기술을 확보하고 있고 ▲리드 파이프라인이 겨냥하는 시장이 크면서 신약승인 가능성이 높거나 승인이 완료됐으며 ▲다른 치료제와는 뚜렷이 차별화되고 질병을 보다 근본적으로 치료한다는 점 ▲다른 적응증으로 확장성이 크다는 점입니다. 이러한 특징들은 우리가 투자할 만한 바이오 기업을 선정하는데 실질적이며 유용한 빅파마적 투자관점을 제공합니다.무디스(Moody’s Investor Services)는 빅파마가 M&A 대상으로 관심을 갖을 만한 다음 타깃으로 앨나일람(Alnylam), 매드리갈(Madrigal), 카루나(Karuna), 애로우헤드(Arrowhead)등을 선정했는데, 이 기업들은 이러한 네 가지 특징을 고루 갖추고 있습니다.향후 10년간 약 2580억달러(약 346조원)에 이르는 신약이 제네릭과 바이오시밀러의 도전에 직면할 것이라는 전망이 나오고 있습니다. 불확실한 금융환경에도 불구하고 빅파마가 적극적으로 M&A에 나서야 하는 이유가 바로 여기에 있습니다. 올 해 1분기 실적을 발표한 빅파마 앱비(AbbVie Inc)의 주가가 크게 하락한 것도 블록버스터 휴미라(Humira)의 특허 만료가 주 원인입니다. 지난 1월 암젠(Amgen)의 휴미라 바이오시밀러 암제비타(Amjevita)가 미국시장에 진입하면서 앱비의 휴미라 매출이 급감했기 때문입니다. 이를 지켜보는 빅파마 경영진들은 블록버스터 특허 만료에 보다 적극적으로 대응해야 한다고 생각할 것임에 틀림없습니다. 이는 M&A를 활성화하는 요인입니다.2022년말 기준 빅파마가 보유한 현금은 1조4000억달러(약 1878조원)를 넘었습니다. 2020년까지만 해도 1조달러에 머물던 현금이 코로나19를 거치면서 40% 증가한 것입니다. 사상 최고 수준의 풍부한 현금을 보유하고 있는 겁니다. 그럼에도 지난해 금리상승 국면에서 빅파마는 M&A 거래에서 더욱 좋은 매수 기회를 포착하기 위해 신중한 태도를 보여 왔습니다. 바이오헬스 산업의 기술혁신은 유전자세포치료제, mRNA백신 플랫폼, 인공지능 분야를 중심으로 지속되고 있습니다. 빅파마는 미래의 성장성을 확보하기 위해 이들 혁신분야의 기술과 기업동향에 촉각을 곤두세우고 있습니다.올해에도 금리인상 기조가 유지되고 있어 불안한 금융환경 속에 완만한 경기침체가 예상됩니다. 하반기로 갈수록 경기침체에 대응하기 위한 금리인하 논의가 진지하게 진행되면서 바이오 기업들의 가치상승도 본격화될 수 있습니다. 금리인하 논의가 촉발할 바이오 기업 가치상승은 거래 결정권자의 의사결정을 원활하게 해 M&A를 활성화하게 됩니다. 또한 2030년까지 이어지는 블록버스터 특허절벽은 금리의 하향 안정과 더불어 빅파마의 M&A를 더욱 촉진하게 될 것입니다. 2023년 글로벌 바이오 M&A는 기대해 볼 만합니다.<한경닷컴 The Moneyist> 이해진 임플바이오리서치 대표"외부 필진의 기고 내용은 본지의 편집 방향과 다를 수 있습니다."독자 문의 : thepen@hankyung.com
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답답한 바이오 주가, 대체 언제쯤 오를까 [이해진의 글로벌바이오]

2020년 12월 이후 내림세를 탄 코스닥 제약지수는 금융당국의 기준금리 인하 6개월 전인 2021년 9월부터 본격적으로 하락하기 시작했습니다. 2022년 6월 저점을 찍은 후 부진한 흐름을 지루하게 이어가고 있습니다. 도대체 바이오는 언제쯤 본격적인 상승흐름을 탈 수 있을까요? 그리고 투자자들은 무엇을 준비해야 할까요?바이오 주가 흐름을 지배하고 있는 2가지 요인에 대해 생각해 봄으로써 질문의 답을 찾아보려 합니다. 2가지 요인이란 금리와 바이오 펀더멘털입니다. 기준금리 변동이 바이오 기업에 미치는 영향은 어느 정도이고, 언제쯤 바이오에 대한 금리의 영향이 긍정적으로 바뀌게 될 것인지, 그리고 현재 바이오 산업의 펀더멘털은 주가 상승을 이야기할 정도로 건실한지 궁금하기만 합니다. 우선 금리에 대한 이야기입니다. 금리가 바이오 기업 특히 자금을 외부 차입에 의존하는 소형 바이오텍에 미치는 영향은 큽니다. 미국 바이오텍의 경우 최소 2~3년간 사용할 연구개발자금을 미리 확보해 금융환경의 불확실성에 사전에 대비하고 있습니다. 국내 바이오텍은 보유 현금흐름의 사용가용년수가 상대적으로 짧아 금리상승에 취약한 구조입니다. 고금리가 길어지면서 불안한 금융환경에 노출된 미성숙 바이오 벤처들은 생존이 걸린 살얼음 판을 걷고 있습니다.물가상승에 따른 임금상승 등 연구개발 비용증가는 가뜩이나 쪼들리는 바이오텍의 자금 소진을 앞당기고 있습니다. 기준금리 1% 변동이 바이오텍 가치에 미치는 영향은 대략 15% 정도로 추정됩니다. 기업가치를 산정할 때 신약개발에 성공하게 된다면 발생하게 될 수년 후의 현금흐름을 현가로 할인하는 할인율은 기준금리 인상에 따라 상승하게 됩니다. 이렇게 상승한 할인율은 기업가치를 떨어뜨리게 됩니다. 미국 중앙은행(Federal Reserve Board of Governors)은 한차례 더 기준금리 인상을 단행한 후 경기침체의 진행상황을 주시하면서 연말이나 내년 초에는 금리정책의 방향을 전환할 것으로 예상됩니다. 기준금리 인하는 바이오텍의 숨통을 트이게 해주어 주가가 상승하는 기폭제 역할을 할 것으로 예상합니다.다음으로 살펴볼 점은 바이오 산업의 펀더멘털입니다. 시장에서는 오는 3분기 나스닥 상장사 버텍스(Vertex Pharmaceuticals)와 크리스퍼테라퓨틱스(CRISPR Therapeutics)가 협업해 개발하고 있는 글로벌 최초의 유전자편집치료제가 FDA로부터 승인될 가능성이 높다고 보고 있습니다. 만일 유전자가위 기반 치료제가 승인된다면 바이오산업 전체에 생기를 불어넣는 활력소가 될 수 있습니다. 2017년 이후 급격히 증가한 첨단 바이오 임상 프로그램들이 점차 결실을 볼 시기가 다가오고 있다고 볼 수 있습니다.또한 2023년에는 국내 바이오텍들도 기술에 대한 효능을 검증하는 리드 프로그램의 임상2상 결과 발표를 앞두고 있어 관심이 집중되고 있습니다. 연초에 발표된 몇몇 기업들의 임상결과는 다소 실망스러운 측면이 있었습니다. 그러나 앞으로 이어질 주요 기업들의 임상2상 결과발표에 대한 투자자들의 관심은 여전히 높습니다. 글로벌 기술력을 보유하면서 임상2상에서 물질의 유효성을 통계적으로 증명한 소수의 기업을 중심으로 매기가 집중되면서 장기적인 바이오 실적장세가 펼쳐질 것으로 예상됩니다.투자자들의 무관심과 높은 금리 수준에도 불구하고 바이오 산업의 펀더멘털이라고 말할 수 있는 첨단치료물질의 임상 진입은 꾸준히 증가하고 있습니다. 국가신약개발사업단(KDDF)은 2023년 3월 말 기준 국내 CGT(세포유전자치료제)분야의 임상단계 파이프라인은 총 47개(세포치료제 26, 유전자치료제 21)로 집계하였고, 향후 높은 성장을 이어갈 것으로 예상했습니다. 이것이 우리가 바이오산업에 집중해야 하는 펀더멘탈 근거입니다. 코로나 시대의 지나친 기대가 바이오 거품을 만든 것처럼 펀더멘탈을 무시한 과도한 무관심은, 묵묵히 학습하는 투자자에게 더할 나위 없이 좋은 투자기회를 제공하고 있습니다.연말이나 2024년 초를 기점으로 기준금리의 방향 전환이 예상됩니다. 바이오 주식의 선행성을 고려한다면 늦어도 올해 2분기말이나 3분기 초부터는 바이오가 본격적으로 상승흐름을 탈 것으로 보입니다. 장기간 침체가 이어진 바이오의 상승반전 흐름에 올라타기 위해서는 의미 있는 규모의 기술수출 성과를 달성했거나 임상결과를 통해 약물의 유효성을 통계적으로 입증한 기업을 중심으로 포트폴리오를 구성하는 선제적 대응이 필요해 보입니다.<한경닷컴 The Moneyist> 이해진 임플바이오리서치 대표"외부 필진의 기고 내용은 본지의 편집 방향과 다를 수 있습니다."독자 문의 : thepen@hankyung.com
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코로나로 480달러까지 올랐던 모더나, 탈출구 있을까 [이해진의 글로벌바이오]

미국 정부는 5월 코로나 비상사태 종료를 선언할 예정입니다. 우리나라도 몇몇 공공장소를 제외하고는 마스크 착용을 해제했습니다. 3년여에 걸친 힘들었던 코로나와의 싸움이 그 끝을 보이기 시작한 겁니다.나쁜 일이 다른 누군가에게는 기회가 될 수 있다는 말은 미국 바이오 기업 모더나에게 딱 들어맞는 이야기입니다. 하늘이 내린 천운의 기회를 놓치지 않고 기동성을 발휘해 코로나 백신을 개발해 단기간에 몸집을 키웠으니까요. 모더나는 코로나 종식과 더불어 미래 성장에 대한 새로운 성장전략 마련에 고심하고 있습니다.모더나(Moderna, Inc.)의 핵심기술은 우리 몸속에 필요한 단백질의 원형인 mRNA(messenger RNA)를 생산한 다음 전달체에 넣어 백신을 개발하는 것입니다. 생체에 투여된 백신용 mRNA는 세포 안의 소기관인 리보솜에서 단백질로 번역되어 면역세포를 활성화하는 치료제로서 기능하게 됩니다.새로운 먹거리에 목말라 있는 바이오 신흥강자 모더나의 차기 전략 프로그램으로 떠오르고 있는 것이 바로 mRNA 치료용 암백신입니다. 전문가들은 미래의 성장성이 높은 신약 분야로 항암제, 면역치료제, 비만치료제를 들고 있는데요. 모더나는 그 중 가장 시장이 큰 항암제, 그 안에서도 치료용 암백신 개발로 다음 성장을 도모한다는 계획입니다. 암백신이라고 하면 코로나19백신과 마찬가지로 암에 걸리기 전에 접종해 사전에 암을 예방하는 예방용 암백신을 떠올리기 쉽습니다. 하지만 최근에는 암 병력이 있는 환자의 치료를 위해 종양항원에 특정 반응을 일으키도록 만드는 치료용 암백신이 최근 새롭게 부각되고 있습니다. 현재 암백신 시장은 예방용 암백신이 절대 비중을 차지하고 있습니다. 치료용 암백신의 성장속도가 빨라 2027년에는 그 규모가 73억달러(Global Information 보고서 참조)를 넘어설 것으로 전망됩니다. 암의 특이 항원을 환자에게 투여하여 면역시스템을 활성화함으로써 암 특이적 항원에 대한 면역반응을 유도하는 신항원 치료용 암백신은 그 종류에 따라 다시 재조합암백신, 수지상세포암백신, DNA/RNA암백신, 바이러스백터암백신 등으로 나누어집니다. 2028년까지 약 25%의 연간성장율을 보일 것으로 UnivDatos Markets Insights는 예상하고 있습니다. 모더나가 개발하는 mRNA 치료용 암백신 개발과정을 살펴보면 이렇습니다. 먼저 환자의 암세포에 대한 유전자 분석을 통해 특이 항원 즉, 타깃을 도출하고 항원 유전자의 mRNA 염기서열을 분석해 DNA 템플릿을 만듭니다. 이후 시험관 속에 RNA중합효소, mRNA의 주요 구성성분인 뉴클레오타이드 그리고 준비된 DNA템플릿을 넣어 mRNA를 중합하게 됩니다. 그런 다음 정제와 분석과정을 거쳐 용기에 담아내면 암백신으로 사용할 수 있습니다.이렇게 생산된 치료용 암백신을 환자에게 주입하면 환자의 면역시스템은 mRNA백신 정보에서 만들어진 종양 연관 항원(단백질)에 대해 면역반응을 일으켜 암을 치료하게 됩니다. 암 환자 개인 개인에 맞는 맞춤형 치료용 백신을 개발하기 위해서 개발 속도가 빠른 mRNA 기술이 적용되기에 안성맞춤이지만, 개별 환자마다 위의 모든 개발과정을 거쳐야 하기 때문에 약가를 낮추는 데는 한계가 있다는 것이 중론입니다. 모더나는 빅파마인 머크앤컴퍼니(MSD)와 공동으로 mRNA 치료용 백신을 개발하기 위한 임상을 진행하고 있습니다. 2022년 12월 발표한 치료용 백신 후보물질 mRNA-4157 임상2b상에서 3,4기 흑색종 환자 150명을 키트루다(면역관문억제제, PD-1억제제)와 병용치료한 결과 키트루다 단독치료 대비 질병재발율 혹은 사망위험을 44% 감소시켰다고 발표했습니다. 이러한 임상2b상 결과를 바탕으로 모더나는 FDA와 mRNA-4157의 가속승인에 대해 협의할 예정이며, 현재 최고의 블록버스터로 등극한 키트루다가 승인된 적응증을 중심으로 임상을 진행해 치료범위를 확장시키는 동시에 PD-1억제제가 효능이 없는 분야에 대한 연구도 지속할 계획이라고 밝혔습니다.2022년 모더나의 매출은 2021년 184억달러 대비 증가한 192억달러를 기록했지만, 2023년은 76억달러로 60% 급감하면서 적자로 돌아선다는 것이 시장의 공통된 전망입니다. 이러한 매출감소 우려가 반영되어 주가도 약세흐름이 지속되고 있습니다. 코로나 비상사태 종료와 함께 수요감소를 타개하기 위해 모더나는 여론의 비난에도 불구하고 백신가격을 인상하겠다고 말했습니다. 코로나19 백신 매출 절벽을 방어하기 위해 가장 최근 미국 정부와 계약한 공급가격 26~30달러를 시장가격 110~130달러로 인상한다는 계획을 분명히 한 것입니다. mRNA 플랫폼 기술은 정부가 아닌 주주의 자금으로 만들어졌기 때문에 주주가치를 우선으로 하겠다는 겁니다. 이러한 모더나의 코로나19백신 가격인상 정책에도 불구하고 매출 급감은 뻔한 겁니다.코로나19 바이러스는 3년 동안 전세계를 공포로 몰아넣은 대가로 우리에게 mRNA 기술을 남겼습니다. 2019년 19달러에 불과했던 모더나의 주가는 2021년 코로나19 창궐의 바람을 타고 484달러까지 상승한 후 현재 150달러 선에서 방향 탐색에 들어갔습니다. 미래 유전자치료제의 서막을 알린 총아 모더나가 단지 첨단 바이오의 가능성만을 보여준 반짝 출연에 그칠지, 아니면 미래 유전자/세포치료제 섹터의 주류로 자리잡으면서 빅파마로 등극할지를 지켜봐야겠습니다.<한경닷컴 The Moneyist> 이해진 임플바이오리서치 대표"외부 필진의 기고 내용은 본지의 편집 방향과 다를 수 있습니다."독자 문의 : thepen@hankyung.com