S-Oil(010950) - 배당주에서 성장주로 변신 중...우리투자증권 - 투자의견 : Buy - 목표주가 : 100,000원 (81,000원에서 상향) ● 4분기 영업이익, 주요제품 판매 호조로 당초 예상치를 상회한 3,434억원에 이를 전망 - 11~12월 현재 주요제품 판매 추세 견조. 4분기 석유제품 판매량, 가동률 상승에 힘입어 3분기 대비 소폭 증가 전망. 석유화학제품 중 가장 큰 비중을 차지하는 PX 판매량은 비축재고 판매를 포함하여 3분기 대비 뚜렷한 신장 예상. 한편, 윤활기유 판매량은 당초 계절적 판매량 감소 전망과 달리 전분기와 유사한 활황세 - 계절적 난방유 수요 증가 속에 중국의 경유 공급 부족 사태와 naphtha 수요 증가로 정제마진이 확대 추세를 보이며 당사의 강세 전망에 부합. 한편, 주요 석유화학제품과 윤활기유 마진은 각각 예상보다 타이트한 수급에 힘입어 강세 시현 - 예상대비 양호한 석유화학 및 윤활기유사업 영업환경에 힘입어 4분기 영업이익은 당초의 전망치 2,966억원을 상회한 3,434억원에 이를 전망 ● PX 마진 전망치 변경 등을 통하여 이익전망과 목표주가를 상향 조정 - PX 가격과 마진 예상대비 강세 시현 중. 전방제품인 PTA의 수요가 폴리에스터 수요증가와 폴리에스터의 대체재인 면화 가격 강세에 힘입어 증가세를 보이는 가운데, 중국의 일부 신증설이 지연되고 있기 때문. 2011년 PX마진도 예상보다 강한 수요와 만성적 신증설 지연으로 당초 예상보다 높게 유지될 전망 - PX 마진 전망치와 윤활기유 판매량 전망치 상향 조정 등을 통하여 2011년, 2012년 EPS 전망치를 종전대비 각각 19.4%, 11.6% 상향 조정. 목표주가를 종전의 81,000원에서 100,000원(sum-of-the-parts valuation에 의하여 산출된 NAV의 100% 수준)으로 상향 조정 - 동사가 설비투자 확대 등을 통한 적극적인 성장전략을 구사하고 있어 향후 배당주보다는 성장주로 분류될 전망