[브리핑] 영원무역(111770) - 3Q10 Review: 소리 없이 강하다!...한국투자증권

영원무역(111770) - 3Q10 Review: 소리 없이 강하다!...한국투자증권

- 투자의견 : 매수(유지)
- 목표주가 : 15,000원(상향)

● What’s new: 예상을 상회한 3분기 실적, 3분기 누적 세전이익 902억원

3분기 매출액과 영업이익은 전년대비 각각 4.1%, 5.3% 감소한 2,742억원과 322억원을 기록했다. 매출액은 예상 수준이었으나 영업이익이 예상을 13% 상회했다. 수출 비중이 95% 이상으로 원/달러 평균 환율이 전년대비 4.5% 하락한 것이 매출 부진의 주요인이다. 매출 부진에도 불구하고 매출총이익률이 전년대비 0.6%p 개선되면서 3분기 영업이익률은 11.7%에 달해 사상 최고였던 3Q09 영업이익률 11.9%와 유사했다. 세전이익은 514억원으로 전년대비 19% 감소했으나 예상을 17% 상회했는데 3분기 지분법이익이 236억원으로 우리 예상인 200억원을 상회한 것이 주요인이다. 3분기 누적 세전이익이 이미 902억원에 달해 금년 실적부진에 대한 우려는 불식될 전망이다.

● Positives: 외부 여건에 강한 내성 증명하다! 분기 실적 턴어라운드도 임박

원화 강세와 동남아시아에서의 인건비 상승 등의 우려에도 불구하고 양호한 실적을 시현해 외부 여건에 강한 경쟁력을 재입증했다. 3분기 실적에서 긍정적인 부분은 크게 두가지로 1) 매출 구성 면에서는 신발 매출 호조 (+29% YoY, 달러 기준 +34% YoY), 2) 수익성 측면에서는 원화 강세로 인한 부정적인 영향 완화로 요약된다. 실제 동사의 달러에 대한 Net exposure는 15% 내외에 불과하고 원가율 개선과 판관비 통제, 자구적인 노력으로 완만한 원/달러 환율 하락에는 크게 영향을 받지 않는다.

4분기에는 대폭적인 실적 개선이 예상된다. 생산 기지 이전 등으로 일부 지연되었던 오더가 4분기에 반영, 4분기 달러 기준 매출액이 전년대비 16% 증가할 것으로 예상되고 원화 기준 매출액도 10.4% 증가할 전망이다. 매출 호조에 힘입어 4분기 영업이익도 전년대비 87% 급증한 94억원이 예상된다.

● Negatives: 지분법 이익 감소, 그러나 추정치 상회하고 2011년 정상화 예상

중국 및 베트남 공장에서의 임금 상승으로 인한 수익성 둔화와 더불어 방글라데시 자회사들도 3분기에 생산성이 둔화되었다. 금년 신발 라인 증설 (11개 -> 19개)과 중국 및 베트남 생산 기지 이전에 따라 방글라데시에서 생산 인력을 20% 확충, 초기 인력 투입에 따른 생산성 저하로 인해 해외 자회사 지분법 이익이 236억원으로 전년대비 34% 감소했다. 그러나 당초 우려보다는 양호하고 2011년 정상화 과정이 예상된다.