[브리핑] 종근당(001630) - 높아진 이익 안정성을 반영하여 목표주가 상향...SK증권

종근당(001630) - 높아진 이익 안정성을 반영하여 목표주가 상향...SK증권

- 투자의견 : 매수(유지)
- 목표주가 : 30,000원 (25,000원에서 상향)

● 투자의견 매수, 목표주가 30,000 원으로 상향 조정
투자의견 매수를 유지하고 목표주가는 기존 25,000 원에서 30,000 원으로 20% 상향 조정한다. 그 이유는 1)6 개월 목표주가에 내년 이익을 반영했으며 2)이익의 안정성이 높아졌다고 평가되기 때문에 적정 PER 수준을 상향 조정한 결과이다. 3)정부규제 이슈완화도 목표주가 평가에 플러스 알파로 평가했다. 목표주가 30,000 원은 12 개월 Forward EPS 에 PER 10 배를 적용했다. 과거 3 년(07~09 년) 평균 PER 13배였고, 상위제약사의 PER 이 대부분 15 배 이상이며, 그리고 제약업의 산업평균대비 미래성장성 등을 감안하면 PER10 배는 보수적인 밸류에이션 수준이다.

● 이익 안정성 제고로 주가평가에 프리미엄을 부여하는 국면으로 전환할 가능성 높다.
동사의 이익안정성이 크게 개선된 것으로 평가된다. 첫째, 원가율이 개선되는 추세이다. 환율하향 안정으로 매출원가율이 2009 년에 41%의 고점을 기록하고 금년 상반기에는 38.7%로 하락했으며 하반기에도 상반기와 비슷한 수준에서 안정될 전망이다. 또한 정부의 리베이트 억제 등으로 판관비율이 떨어지는 추세이다. 하반기와 내년에도 비슷한 트렌드가 될 것이므로 당분간 이익개선은 구조적인 현상으로 평가된다. 둘째, 약가규제로 동사도 딜라티렌을 중심으로 매출감소의 영향을 받겠지만 기존제품과 신규제품 성장으로 미래이익의 성장이 훼손되지 않을 전망이다. 셋째 매출채권이 매출액의 35.7%에 불과하고, 재무구조도 양호한 수준이기 때문에 이제 일시적인 외부충격은 충분히 흡수할 수 있고 이익에 미치는 영향도 제한적일 것이다. 따라서 이익의 안정성이 과거보다 크게 개선된 것으로 판단된다. 주가 밸류에이션에서 디스카운트보다는 프리미엄을 부여하는 국면으로 전환될 가능성이 높다.

● 3분기 실적 호조에 따른 주가 상승 모멘텀 기대
단기적으로는 3 분기 실적호조에 따른 주가상승 모멘텀이 기대된다. 최근 실적을 Update 해 본 결과 3분기 매출액은 전년동기대비 18.9% 증가한 1,086 억원, 영업이익은 21.0% 증가한 150 억원 내외로 추정된다. 또한 자회사 경동제약도 이익이 증가하고 있어 지분법평가이익이 증가하는 추세이다. 따라서 2분기에 이어서 3 분기에도 실적개선이 예상된다.