대한유화(006650) - 수익성 다각화 전략에 Focus !...SK증권 - 투자의견 : 매수(유지) - 목표주가 : 83,000 원 ● 투자의견 매수, 목표주가 83,000 원 대한유화에 대해 투자의견 매수, 목표주가 83,000 원을 유지한다. 투자의견 매수를 유지하는 이유는 1) 대만 포모사 등 일부 Cracker 들의 트러블 발생과 중국내 수요증가로 당사의 주력제품인 HDPE/PP의 수익성이 개선되고 있으며, 2) 2006 년부터 진행된 수익성 다각화 노력(OCU신설, Pygas 의 BTX 전환 등)이 지속될 전망이며, 3) 아직도 이익창출력대비 저평가 국면이기 때문이다. ● 2분기 실적은 예상보다는 선전 2분기 영업이익은 전년동기대비 46.5% 감소하였지만 직전분기기준 20.8% 증가하였다. 전년동기대비 수익성하락의 원인은 HDPE/PP 의 Spread 축소 및 Ethylene 가격 상승으로 인해 구매가동률이 하락하였기 때문이다. 하반기 영업이익이 전년보다 증가하기는 어렵지만 중국내 수요증가와 Cracker 들의 트러블 발생으로 합성수지 업황은 점진적으로 개선될 것으로 판단된다. 2011 년 업황이 금년보다 긍정적으로 평가되고 있어 실적에 대해 크게 우려할 사항은 아니다. ● 자산재평가 결과 재평가잉여금 2,508 억원 발생 7월에 실시한 자산재평가 결과 재평가잉여금 2,508 억원이 발생하였다. 발행주식기준 주당순자산가치는 약 38,500 원이 증가한다. 또한 온산공장 유휴부지(13 만평)에 대한 가치는 더욱 커지고 있다. 국내 석유화학기업들 입장에서는 울산지역내 설비증설을 할 수 있는 마지막 부지이기 때문이다. ● 수익성 다각화를 위한 추가적인 의사결정 가능성 상존 동사는 2006 년 이후 기업가치 증대를 위한 수익성 다각화 노력을 지속하였다. 2006 년 OCU 준공, 2009년 Pygas 의 BTX 전환설비 등을 통해 금년에만 약 315 억원의 이익개선 효과를 시현한 것으로 판단된다. 금년 하반기에는 Mixed C4(15 만톤)의 BD 전환설비에 대한 투자의사 결정을 고려하고 있는 것으로 파악된다. 만일 BD 전환설비가 신규로 완공된다면 추가적인 이익개선(대략 200 ~ 300 억원) 효과가 예상된다. 지속적인 수익성 다각화 노력은 기업가치측면에서 매우 긍정적이다.