[브리핑] CJ(001040) - 핵심 자회사의 선전으로 지분가치 상승 중...대신증권

CJ(001040) - 핵심 자회사의 선전으로 지분가치 상승 중...대신증권

- 투자의견 : BUY (매수, 유지)
- 목표주가 : 100,000원 (21.,9% 상향)

● 투자의견 매수, 목표주가 100,000원(+21.9%) 상향

CJ에 대한 투자의견은 매수로 유지하며, 목표주가는 100,000원으로 상향한다. 목표주가 상향의 주요 요인은 비상장사에 대한 Valuation 조정의 영향이 크고, 핵심자회사인 CJ제일제당과 CJ오쇼핑 지분가치상승에 긍정적 관점이 유지될 것으로 판단하기 때문이다. 또한 2010년 7월 29일 종가기준 현재 할인율은 최근의 주가상승에도 불구하고 38.3%로 여전히 저평가 수준에 머물러 있다고 본다. 긍정적 매수관점을 유지하며 Valuation Merit은 아직도 유효하다고 판단한다.

● 최근 주가 상승 CJ제일제당과 CJ오쇼핑의 지분가치 상승이 주도

최근 CJ의 주가상승은 동사 Asset Value에서 각각 33%와 14%를 차지하는 CJ제일제당과 CJ오쇼핑의 주가상승이 주도한 것으로 판단한다. CJ제일제당의 경우 원재료가격의 하향안정화로 인한 영업이익 확대가능성과 해외 바이오계열사의 라이신 판가상승으로 인한 지분법이익의 확대가 3분기 이후로도 지속될 것으로 전망되고 있으며, CJ오쇼핑의 경우 홈쇼핑부문의 집중화로 인한 가치상승이 주가에 긍정적으로 반영되고 있는 것으로 보여진다. 홈쇼핑부문과 미디어부문의 분할에 따른 “선택과 집중” 전략이 인정받고 있는 것으로 판단한다.

● 비상장자회사의 턴어라운드는 지속될 것으로 판단

동사의 비상장자회사에 대한 실적 턴어라운드는 2008년말부터 실시해온 강도높은 구조조정의 영향이 크다. 부실자산에 대한 과감한 상각(CJ엔터테인먼트 등)과 매장철수(CJ푸드빌)등으로 비용 충격적인 요인을 대부분 제거한 효과가 2010년부터 나타나고 있는 것으로 보인다. 비록 미디어부문과 CJ건설은 여전히 지분법손실을 인식하고 있으나 규모가 확연하게 축소되고 있는 상황이다. 향후에도 비상장사의 손익상황은 지속적으로 개선될 것으로 전망한다. 목표가격 상향의 주요 요인은 이와 같은 과거 부실사업부의 감액율을 조정하였기 때문이다.