[브리핑] 소디프신소재(036490) - Again 2007!...대신증권

소디프신소재(036490) - Again 2007!...대신증권

- 투자의견 : 매수(유지)
- 목표주가 : 145,000원 (123,000원에서 상향)

● 대규모 증설 → 가동률 확보 → 이익성장
2010년 1분기 가동을 시작한 증설라인(NF3 1,000ton/년, SiH4 2,000ton/년)의 가동률이 빠르게 상승하고 있어 2010년 동사의 높은 이익성장이 예상된다. 동사는 2007년 NF3 공급능력을 기존 900ton/년에서 2,500ton/년으로 확대하였고, 이로 인하여 2007년과 2008년 각각 60%, 123%의 EPS성장을 기록한 바 있다. 현 시점은 2007년과 같이 동사의 실적과 주가가 한단계 레벨업될 수 있는 시기로 판단되는데, 2010년 2분기부터 SiH4 공급능력은 기존 400ton/년에서 2,400ton/년으로 확대되었고, NF3 공급능력은 2011년 상반기까지 단계적으로 기존 2,500ton/년에서 5,500ton/년으로 크게 확대될 예정이기 때문이다. 최근 증설라인의 가동률이 우려와 달리 빠르게 증가하고 있어 2010년과 2011년 EPS성장은 각각 44%, 30%에 이를 전망이다.

● 폴리실리콘 수요강세가 준 기회 → 1) SiH4 수급/가격 안정화, 2) 신규공장 가동률 상승
중국을 중심으로한 태양전지 수요강세로 폴리실리콘 수급이 안정화되고 있고, 이로 인하여 SiH4(모노실란) 수급이 타이트해지고 있는 점은 동사에게 긍정적이다. 2009년말과 2010년초 폴리실리콘 수요약세로 MEMC, REC 등 폴리실리콘 제조업체들이 자체적으로 소비하던 SiH4을 시장에 공급하면서 SiH4 시장은 한때 일시적인 공급과잉을 겪었다. 하지만 최근 폴리실리콘 수요강세로 SiH4 시장공급 물량이 감소하면서 SiH4 수급은 안정화되었다. 이에 따라 SiH4 가격은 안정적인 흐름을 유지하고 있고, 2010년 1분기 가동을 시작한 동사의 SiH4 증설라인의 가동률도 점진적으로 상승 중이다. SiH4은 동사의 기존 주력제품인 NF3 대비 상대적으로 수익성이 높아 SiH4 매출비중 증가는 동사 수익성 개선에 기여할 것으로 판단된다.

● 투자의견 Buy 유지, 목표주가 145,000원으로 17.9% 상향
동사에 대한 투자의견 Buy를 유지하고, 목표주가를 145,000원으로 기존 123,000원 대비 17.9% 상향한다 목표주가는 동사의 2011년 EPS 8,942원에 경쟁업체(Air Product, Air Liquid)의 PER평균 11.6x에 40%의 성장 프리미엄을 적용한 16.2x를 적용하여 산출하였다. 2010년 공격적인 증설에 따른 높은 EPS성장이 예상됨에 따라 동사의 주가는 한단계 레벨업될 전망이고, 현시점은 동사주식에 대한 매수시점으로 판단된다. 현주가는 2010년과 2011년 EPS대비 각각 15.4x, 11.9x에 해당하며, 목표주가는 현주가대비 36.2%의 상승여력이 있다.