현대제철(004020) - 고로 이익 반영 기대치보다 높을 듯 : 4Q 고로 OPM 8%대 진입 기대...동양종금증권 - 투자의견 : Buy(M) - 목표주가 : 114,000원 (M) ● 고로 4월, 상업생산 초기부터 BEP 넘어선 듯 : 2Q 고로 OPM 은 5% 추정 현대제철의 장기 손익 방향성을 결정 지을 절대적 변수였던 고로의 가동이 상업 생산이 시작된 4월 초기부터 BEP 를 돌파한 것으로 파악됨에 따라, 예상보다 빠른 고로가치에 대한 주가 반영이 본격 진행될 것으로 관측. ① 제선과 제강의 가동률이 이미 100%에 근접한데다, ② 원가 구조의 안정화가 빠르게 진행된 점 ③ 강종 개발의 확보(후판 포함 75종) ④ 과거 5년간의 Rolling Mill 운용 기술능력이 축적되면서, 예상보다 빠른 속도의 정상화 등에 기인. 2Q 고로부문의 OPM(영업이익률)은 5%대에 이를 것으로 추정. 2010년 연간 고로부문의 OPM 은 6%. 2012년에는 13%까지 올라설 듯. 아직은 POSCO 대비 미분탄 보다는 강점탄 위주의 고가 원 재료 비중이 높기는 하지만, 시간이 지날수록 점차 원가구조의 안정화가 진행되면서 조업 조건을 최적화시킬 것으로 전망 ● 2Q 영업이익 2,388억원, 시장 기대치 상회 전망 : 변수는 환율 2Q 영업이익은 시장 예상치(2,083억원)를 뛰어넘는 2,388억원에 이를 것으로 추정. ① 철근, Roll-Margin 확대 : 1Q 평균 28.7만원이던 Roll-Margin 이 2Q 에는 30.6만원까지 확대될 것으로 전망. OPM 이 QoQ 약 2%p 개선될 듯. ② 수출가격 강세로 봉형강류 수출마진 흑자 전환 예상 ③ H 형강 출하량 회복 – 지난 4월, 09년 이후 월별 최대치 ④ 고로, 손익 반영 플러스 ● BUY Rating, TP 114,000원 유지 : 이익 확대에 대한 잠재 성장성 주가 반영 본격화 기대 기존의 BUY 관점과 TP 114,000원을 유지. 원재료 분기 계약에 대한 부담 등으로 철강사에 대한 투자매력도가 낮아진 것은 사실이지만, 오히려 조정시마다 현대제철에 대해서는 매수의 호기로 삼고, 긍정적인 매매패턴을 유지할 필요. 2Q 실적이 예상보다 높은 수준으로 관측되고, 이는 장기적으로 CAPA 확대가 진행중에 따라, 효과는 더욱 빛을 발할 것으로 전망. 5조원에 달하는 순차입금에 대한 부담은 고로의 빠른 이익 창출에 힘입어, 완화쪽으로 가닥을 잡을 공산이 커, 지금은 차입금 부담 보다는 고로의 본격적인 이익 반영 기대감에 초점을 맞추는 게 합리적.