[브리핑] SK에너지(096770) - 정제마진 회복 기대감은 여전히 유효...현대증권

SK에너지(096770) - 정제마진 회복 기대감은 여전히 유효...현대증권

- 투자의견 : BUY(유지)
- 적정주가 : 160,000원 (130,000원에서 상향)

3분기 실적은 2분기대비 나아지나 회복은 더뎌: 3분기 영업이익은 기존 추정치인 3,127억원을 다소 하회한 2,992억원 수준으로 예상되나 2분기 1,776억원에 비해서는 큰 폭 회복이 예상된다. 2분기 부진했던 윤활유부문의 흑자전환이 예상되나 정유부문은 정제마진 회복 지연으로 흑자전환이 힘들 것으로 보인다.

그러나 정제마진 회복 기대감은 유효: 그러나 2~3분기를 저점으로 석유수요가 회복될 것으로 예상되고, 하반기 이후 예정된 대규모 증설도 없어 정제마진은 2009년 4분기~2010년 1분기에 회복될 가능성이 크다는 측면에서 정제마진 회복에 대한 기대감은 여전히 유효하다.

석유개발과 2차전지가 성장을 주도: 2008년 평균 27,250배럴/일이던 해외 유전 생산량은 금년 2분기 40,400배럴/일까지 확대되었고, 2010년에는 예멘과 페루 LNG에서의 상업생산이 예정되어 있어 해외유전의 가치가 지속적으로 부각될 것으로 보인다. 또한 2차전지 분리막시장에서의 확고한 시장지배력을 토대로 HEV용 전지사업이 조만간 가시화될 것이라는 점도 긍정적이다.

추가상승에 무게: 최근 단기 주가 급등에도 불구 1) 4분기 이후 정제마진 회복에 대한 기대감이 여전히 유효하고, 2) 해외 E&P사업 확대가 기존 정유, 석유화학부문의 경기변동성을 보완해 주며, 3) HEV용 전지 등이 중장기 성장동력이 될 수 있다는 측면에서 추가상승 여력이 존재한다고 판단된다.

적정주가 16만원으로 상향: 적정주가 산출 기준을 정제마진 회복이 예상되는 2010년으로 변경하며 적정주가를 기존 13만원에서 16만원으로 상향 조정한다.