[브리핑] 강원랜드(035250) - 경기방어적 성격이 부각될 시점-BUY로 상향조정...삼성증권

강원랜드(035250) - 경기방어적 성격이 부각될 시점-BUY로 상향조정...삼성증권

- 투자의견 : BUY(M)
- 목표주가 : 18,000원 유지

* 4분기 일회성 비용으로 부진

4분기 매출액과 영업이익은 전년 동기대비 각각 2%, 6% 증가. 카지노 방문자수 증가(20% y-y)로 인해 일반영업장 및 슬롯머신 매출액은 각각 18%, 33% 증가한 반면, 경기 영향 및 세무조사의 영향으로 VIP 매출액이 30% 급감했기 때문. 강원랜드복지단 기부금(100억원), 자산상각비용(432억원) 등 일회성 비용으로 인해 세전이익과 순이익은 각각 전년 동기대비 4%, 34% 감소.

* 경기방어적 성격으로 아웃퍼폼 할 수 있다 – BUY(M)으로 상향조정

사감위의 매출총량규제 등 규제위험이 주가에 반영되며 최근 3개월간 주가는 시장대비 11%pts 언더퍼폼. 규제로 인한 성장률 제약, 과잉투자 위험 등이 주가의 추세적 상승여력을 제한하겠지만, 1) 경기 위축에도 견조한 실적시현, 2)높은 배당성향과 배당수익률, 3) 규제위험을 충분히 반영한 매력적 밸류에이션으로 주가는 당분간 시장대비 아웃퍼폼 예상. 18,000원의 6개월 목표주가 유지하나 투자의견은 기존 HOLD(M)에서 BUY(M)으로 상향조정.

* 긍정적 측면

- 안정적으로 유지될 영업실적: 1) 슬롯머신 추가교체(2008년말 325대, 2009년 285대 계획), 2) 도로 접근성 개선('08년 12월 38국도 추가 개통), 3)마카오여행 증가율 둔화에 따른 VIP 매출 수혜 등으로, 경기 위축에도 불구하고 상대적으로 안정적 실적이 유지될 것임.

- 높은 배당수익률: 4분기 실적 발표 컨퍼런스 콜에서 CFO는 금년에도 과거와 같은 배당성향 인상이 지속될 것이라 재확인. 2009년 주당 배당금은 750원으로 예상되며, 배당수익률은 5.8% 수준.

- 매력적 밸류에이션: 2009년 예상 실적기준 P/E 7.6배, P/B 1.4배로 ROE 19.8%를 감안하면, 규제위험을 충분히 반영한 수준.

* 부정적 측면

- 제한된 성장성-사감위의 사행산업매출총량규제: 사감위의 매출총량 규제로 장기 성장성이 제한된 상태. 회사 측에 따르면 금년 사감위의 카지노 매출 가이던스는 1.1조원 내외로 우리의 전망치와 유사. 규제환경의 변화가 없는 한 GDP성장률을 하회할 것으로 예상되는 매출 증가율이 밸류에이션 하향 압력으로 작용

- 증가하는 CAPEX-과잉투자 위험: 지역 경제 활성화를 위한 지자체 및 정부의 투자 요구가 어느 때보다 높을 수 밖에 없는 상황. 5,000억원을 상회하는 순현금을 고려하면, ROIC 낮은 투자대안에 과잉투자할 가능성이 큰 위험요인. 2009년 경영계획상 편성된 CAPEX는 3,790억원으로 2008년(865억원) 뿐 아니라 1,500억원 내외였던 과거보다 크게 높은 수준. 공격적 투자는 안정적 현금흐름이라는 동사의 투자메릿을 훼손하는 동시에, 규제산업 디스카운트를 부각시키는 요인으로 주가에 부정적