[브리핑] 하이닉스(000660) - 주주 가치 희석 vs. DRAM 가격 상승...대우증권

하이닉스(000660) - 주주 가치 희석 vs. DRAM 가격 상승...대우증권

- 투자의견 : 매수
- 목표주가 : 10,000원 (하향)

■ 투자의견 매수 유지하나, 목표주가 10,000원으로 하향

하이닉스에 매수 투자의견은 유지하나, 목표주가는 10,000원(09F P/B 1.4배)으로 하향한다.

최근 결정된 채권단의 차입금 지원과 유상증자가 ‘생존’이라는 측면에서는 절대적으로 필요한 조치임에 틀림없지만, 증자에 따른 주주 가치 희석은 불가피하기 때문이다. 또한 대만 정부의 지원을 배경으로 한 엘피다와 마이크론의 세력 확장 가능성은 동사에 부정적 변수인 것으로 판단된다.

■ 4Q08 매출액 1.3조원, 영업적자 7천억원 예상

4Q08 실적은 매출액 1.3조원(-27.4% YoY), 영업적자 7,010억원, 순적자 1.1조원으로 예상된다.

DRAM ASP 하락률이 40%에 달하여 실적 하락의 주 원인이 되었다. 수요 약세와 12월의 급격한 가격 하락에 따라 DRAM bit growth는 5%에 그친 것으로 파악된다.

2009년 연간 실적은 매출액 5.5조원(-16.9% YoY), 영업적자 9,060억원, 순적자 1.6조원으로 예상된다. 2008년 대비 적자는 축소될 전망이나, 글로벌 DRAM 업체들의 생존 지속에 따라 하반기에도 적자 축소 이상의 의미 있는 실적 개선은 어려울 것으로 판단된다.

상반기 DRAM 50나노 전환에서 하이닉스 특유의 경쟁력이 필요한 시점이다.

■ 투자 전략 : 주주 가치 희석 vs. DRAM 가격 상승

최근 증자 발표 이후 견조한 주가 흐름의 가장 큰 배경은 1) 증자를 통한 충분한 물량 확보가 어렵다는 점과, 2) DRAM 고정 거래 가격의 상승이 예상된다는 점이다. 그러나 두가지 변수 사이에서 투자가들의 줄다리기는 불가피할 전망이므로, 긍정적 측면과 부정적 측면을 동시에 바라볼 필요가 있다.

DRAM 가격 상승을 반영하여 주가가 09F P/B 1.1배 8,250원 이상으로 상승할 경우 단기적으로 ‘비중 축소’를 권한다.

반대로 증자 이후 물량 출회에 따른 일시적 하락에 따라 주가가 09F P/B 0.9배 6,750원 이하로 하락할 경우에는 상반기 DRAM 가격 안정을 겨냥한 ‘비중 확대’를 권한다.