현대백화점(069960) - 2분기 실적은 컨센서스 상회할 전망. 안정적 이익모멘텀과 낮아진 투자지표...우리투자증권 - 투자의견 : Buy - 목표주가 : 120,000원 ● 안정적 이익모멘텀과 밸류에이션 매력에 주목. 경기방어적 성격에도 주목할 만 동사에 대해 Buy 의견을 유지한다. 1) 밸류에이션 매력(2008년 PER 8.9배), 2) 시장기대치를 상회할 분기 실적과 양호한 이익모멘텀 지속, 3) 소비양극화와 동사의 시장포지셔닝에 의한 경기방어적 성격, 4) 4분기중 기대되는 한무쇼핑에 대한 추가 지분 확대, 그리고, 5) 중장기적으로 신규출점 등을 고려할 만하다. 12개월 목표주가(120,000원 유지, 2008년 목표 PER 13.5배)는 영업가치(112,448원, RIM: CoE 9.7%, beta 1.02, 홈쇼핑과 HCN의 지분법평가손익을 제외한 수정 손익 기준)와 홈쇼핑과 HCN의 지분가치(7,436원)의 합이다. ● 2분기 실적, 컨센서스 상회 예상. 안정적 외형성장과 효율적 비용 통제 2분기 영업이익이 583억원(12.6% y-y)으로 컨센서스(545억원)를 상회할 전망이다. 안정적 명품 판매와 리뉴얼 효과, 전년대비 강화된 세일 효과 등으로 총매출 증가율(y-y)은 약 5%로 추정되며, 인건비와 판촉비 등 효율적 판관비 통제로 양호한 영업레버리지를 보일 전망이다. 효율적 판관비 통제는 하반기 영업레버리지에 대한 기대감을 높이는 부분으로 평가한다. 한편, 지난해 2분기에는 일회성 자산매각이익(현대상선 및 현대엘리베이터 지분 일부 매각이익 약 70억원)이 있었다. ● 2008년 이익모멘텀 강화. 영업레버리지 확대와 한무쇼핑 지분 확대 예상 1~2분기에 이어 하반기에도 안정적인 이익모멘텀이 이어질 전망이다(EPS 증가율(y-y): 2007년1.9%, 2008년 10.5%). 하반기 소매경기 둔화 예상에도 불구하고, 경기방어적 성격을 배경으로 안정적 외형성장이 이어질 것이며, 상반기중 행해진 비용 통제는 하반기중 그 효과가 더욱 확대될 전망이다. 전년동기 비정규직의 정규직 전환에 따른 높은 비용 베이스가 긍정적으로 작용할 전망이다. 또한, 지분법평가이익(815억원, 25.5% y-y)의 큰 폭 증가는 계열사들의 실적 개선과 전년 일회성 손실(2H07 약 120억원) 및 전년 한무쇼핑의 지분 확대(지분율 41.8%, +4.2%p y-y) 등에 기인한다. 한편, 동사는 금년 4분기중 한무쇼핑 지분을 추가 확대(약 5%)할 예정이다.