인탑스(049070) - 실적 차별화에서 주가 차별화로...동양증권 - 투자의견 : Buy - 목표주가 : 27,000원 * 2분기 영업이익 전분기 대비 36.1% 감소 전망 인탑스의 2008년 2분기 실적은 매출액 614억원(-17.4% QoQ), 영업이익 34억원(-36.1% QoQ)을 기록할 것으로 전망됨. 전년 동기 대비로는 매출액과 영업이익이 각각 35.0%, 38.9% 감소하는 것임. 2분기 매출액과 영업이익이 전분기 및 전년동기 대비 감소한 이유는 다음과 같음. ① 최근 전세계적인 경기침체에 따라 국내 휴대폰 업체의 생산이 둔화 조짐을 보이고 있고, ② 삼성전자의 국내 생산 비중 감소에 따라 인탑스도 본사 생산비중이 감소하는 대신 중국에서의 생산비중이 높아지고 있기 때문임. ③ 또한 2007년부터 시작한 모듈화 제품이 1분기 이후 감소 추세를 보이고 있는 것도 매출액 감소의 주요 원인이 되고 있음 * 해외법인 생산비중 확대를 통한 이익 증가 예상 인탑스의 본사 기준 연간 휴대폰 case 출하량은 전년 대비 9.7% 감소할 것이지만, 천진법인 출하량은 39.1% 증가할 것임. 총 case 출하량은 전년 대비 8.9% 증가. 천진법인이 9월 중에 증설이 계획되어 있기 때문에 4분기부터는 천진법인 출하량이 본사 출하량을 넘어설 것임, 해외법인 생산비중 확대는 지분법평가이익 반영을 통해 이익 증가에 기여할 것임 * 3분기부터 매출액 상승세 전환 예상 2분기 주춤했던 매출은 3분기부터 재차 상승반전할 것으로 예상됨. 3분기 후반부터 삼성전자 휴대폰 생산이 정상화될 것이기 때문임. 이익 측면에서도 국내 생산 증가에 따른 영업이익률 개선과 해외법인으로부터의 지분법평가이익 반영을 통한 경상이익 개선이 동시에 나타날 것임 * 목표주가 27,000원, 투자의견 Buy 유지 인탑스의 2008년 예상실적 기준 PER은 4.9배, PBR은 0.7배 수준에 그치고 있음. 국내 1위 휴대폰 case 업체로서의 프리미엄과 2004년 IT 고점 이후 한번도 적자를 기록하지 않은 안정적인 실적을 감안할 때, 현재의 주가 수준은 절대 저평가 상황으로 평가할 수 있음. 인탑스에 대한 목표주가를 27,000원으로 제시하고 투자의견 Buy를 유지함.