NHN(035420) - 하반기 성장성에 대한 재검증작업 진행될 전망...우리투자증권 - 투자의견 : Buy 유지 - 목표주가 : 280,000원 (308,000원에서 하향) ● 투자의견 Buy 유지, 목표주가 280,000원으로 하향 당사는 NHN에 대한 투자의견 Buy를 유지하나 목표주가는 기존의 308,000원에서 280,000원으로 하향 조정한다. 목표주가 하향조정의 가장 큰 이유는 검색시장 성장률 하향조정이다. 당사는 2008년 검색광고 시장 성장률을 기존의 34%에서 30%로 하향 조정했다. 이는 1분기 NHN과 다음의 검색시장 성장률이 예상치를 하회했다는 점과 NHN의 2분기 검색광고 매출 성장률 둔화 가능성 등을 감안한 것이다. NHN의 2008년 검색광고 매출액은 기존 추정치대비 4% 가량 하향 조정되었는데, 성장률 측면에서는 34%로 기존 추정치 40%대비 6%p 하향 조정된 것이다. 당사는 오버추어와의 수익배분율 조정이 NHN의 검색광고 매출액에 미치는 영향은 대략 3% 정도가 될 것으로 본다(수익배분율이 대략 5%p 내외에서 이루어지고, 오버추어 관련 매출액이 전체 검색광고 매출액의 50~60%라고 가정). 또한 연휴가 겹치는 2분기의 검색광고 매출액이 예상치를 소폭 하회할 것으로 전망된다는 점을 반영해 추가적으로 1% 가량 검색광고 매출액을 하향 조정했다. ● 하반기 인터넷 산업은 성장성에 대한 재검증작업 진행될 전망 구글의 양호한 1분기 실적 발표를 계기로 최근 구글, 바이두 등 글로벌 인터넷 업체들의 주가는 그 동안의 약세에서 벗어나 강한 반등세를 시현하고 있다. 그럼에도 불구하고 NHN의 경우 2분기 이후의 불투명한 실적 전망에 따라 조정양상이 지속되고 있다. 당사는 베이징 올림픽 광고특수 등을 고려할 때 하반기 국내 인터넷 광고 시장의 성장성은 지속될 것으로 전망한다. 그러나 상반기에 이슈가 되고 있는 성장성 둔화 문제가 지속적으로 제기될 것으로 예상하며, 따라서 하반기에는 신규 성장동력 찾기에 대한 관심이 어느 때보다 높아질 것으로 전망한다. NHN의 경우 하반기 ‘반지의 제왕’, ‘몬스터 헌터’ 등 신규 퍼블리싱 게임들의 성공여부와 오버추어와의 수익배분율 조정에 따른 영향에서의 회복여부, 그리고 일본 검색시장에서의 성공 가능성 등이 주요 이슈가 될 전망이며, 특히 일본 검색시장에서의 성공 여부는 성장률 둔화 이슈를 제거할 수 있다는 측면에서 향후 주가 및 기업가치 제고의 관건이 될 것으로 전망된다.