대웅제약(069620) - 주요 제품 고성장 지속, 주가는 여전히 저평가 수준...대신증권 - 투자의견 : Buy(매수,유지) - 목표주가 : 121,000원 ● 투자의견 매수 (Buy), 6개월 목표주가 121,000원 유지 대웅제약에 대한 투자의견은 매수 (Buy)를, 목표주가는 121,000원을 유지한다. 대웅제약에 대한 투자의견을 매수로 유지하는 이유는 1) 주력상품 ‘올메텍’, ‘글리아티린’, ‘가스모틴’ 의 매출호조가 지속될 것으로 예상되고, 2) ‘알비스(위궤양치료제)’ 등 새롭게 마케팅을 진행하는 제품들의 매출 기여도가 급격히 증가하고 있어 동사의 매출 고성장이 지속될 수 있을 것으로 전망되며, 3) 판관비 소폭 상승에도 불구하고 향후 상위제약사 중 가장 높은 수준인 17%-18% 영업이익률을 유지할 것으로 예상되기 때문이다. ● 4분기 실적 : 매출액 1,303억원, 영업이익 217억원 추정 동사의 4분기 매출액은 1,301억원(YoY +19.2%, QoQ +2.6%), 영업이익은 217억원(YoY +80.7%, QoQ +6.4%)로 추정된다. 매출액은 당사 추정치를 다소 하회할 것으로 전망되는데, 이는 ‘우루사’의 급여기준 강화와 약가인하로 인한 매출 감소 때문인 것으로 판단된다. 하지만 향후 마케팅 강화와 고용량 제품 출시를 통해 우루사 매출은 회복 가능할 것으로 전망된다. 또한 ‘올메텍’, ‘알비스’, ‘글리아티린’의 고성장으로 2008년 매출액은 5,867억원(YoY +19.4%)으로 양호한 외형 성장세를 보일 것으로 예상된다. 영업이익은 일반의약품 광고비 추가집행으로 추정치를 하회하여 2007년 전체 영업이익률 16.5%(YoY -1.1%p) 달성할 것으로 추정된다. 향후 마케팅 비용의 증가가 예상되어 2008년 영업이익 추정치를 1.8% 소폭 하향 수정하였으나, 영업이익 1,047억원(영업이익률 17.8%)으로 여전히 상위제약사 중 최고 수준의 영업이익률을 유지할 것으로 판단된다. ● 현 주가수준은 여전히 저평가되어있다고 판단 대웅제약은 상위제약사 가장 높은 매출액 성장률과 영업이익률을 보임에도 불구하고 외부에서 도입한 오리지널 의약품의 매출 비중이 높다는 점이 타제약사 대비 할인요인으로 작용해 왔다. 하지만 다국적 제약사의 국내 진출이 본격화 되더라도 국내 상위제약사 수준의 영업인력을 갖추기 어렵기 때문에 여전히 국내 제약사와 파트너쉽을 맺을 가능성이 높다고 판단된다. 그런 점에서 동사의 신약 도입 Success History는 파트너쉽 기회를 높여 줄 Advantage로 작용할 것으로 예상되고, 현 주가수준은 여전히 저평가되어 있다고 판단된다.