한국철강(001940) - 달콤한 성장 에너지 한아름 안고서...동양증권 - 투자의견 : BUY - 목표주가 : 112,000원 ☞ 미래 성장 에너지 보강 → 08년 2Q부터 가시권 그동안 한국철강은 판매량 성장에 있어서는 한계점이 노출된 가운데, 그저 가격 인상의 효과만을 통해 이익 신장이 가능한 구조여서 그만큼 변동성이 클 수 밖에 없는 것이 현실이었음. 그러나, 내년부터는 이러한 非탄력적 성장구조에서 벗어나, 기본적인 CAPA 증설을 통한 생산량 확대, Top Line 증대를 통한 성장 궤도에 진입할 수 있는 탄력적 성장 구조에 진입하게 된다는 점에 주목할 필요가 있음. 미래 성장 동력이 될 것으로 기대되는 단조 CAPA 증설과 신규로 진출하는 태양광산업 등 2가지 부문에 대규모 투자중 ☞ 단조 CAPA 증설 : 기존 설비 포함, 단조 17.5만톤, 잉곳 5만톤까지 확장 기존 CAPA를 포함하면, 총 단조 판매량은 17~18만톤, 잉곳은 5만톤을 생산할 수 있는 체제를 구축하게 됨. 신규 진출하는 태양광산업을 포함하면, 2010년 한국철강의 외형은 올 예상치 보다 무려 44% 성장한 1조 400억원대까지 올라설 것으로 관측. 단조 증설 효과가 본격적으로 반영되는 2009년의 영업이익 성장률은 YoY 30% 전망. 2008~2010년까지 영업이익의 3년간 CAGR은 보수적으로 보아도 14%에 이를 듯 ☞ 4Q 영업이익, YoY 70% 급증 할 듯 → 180억원 수준 예상 4Q 한국철강의 영업이익은 YoY 70% 급증한 178억원에 달할 것으로 추정. 非경상적 비용인 성과급을 제외하면 200억원을 상회할 정도로 好실적 기대. 이는 무엇보다도 철근부문의 Margin 호조에 따른 것임. 10월 한달에만 10% 이상의 OP Margin을 달성할 정도로, 철근의 수익성이 호조를 띠고 있고, 11월까지에도 추세 변화는 없을 것으로 예상. 9월 내수가격 인상(3만원)의 영향이 큰 작용을 한 것으로 예측. 10월 한달에만 영업이익이 90억원에 육박하는 好성적을 올린 것으로 분석됨 ☞ 한국철강, 매수관점 대응 당연 → 계열사 가치 등 실질 기업가치를 명확히 따져볼 필요 우리는 한국철강에 대해 기존의 ‘BUY’관점과 TP 112,000원을 유지하는 입장. TP 112,000원은 한국철강의 순수 영업가치 76,517원에 非영업자산(계열사가치, 자사주가치) 35,570원 등을 고려한 것. 한국철강의 최대 강점은 투자 확대를 통해 현재의 안정적인 스탠스에서 벗어나 성장의 잠재력을 보강시키고 있다는 점. 한단계 기업가치를 Level-Up 시킬 수 있는 동력을 확보하고, 현재의 자리에 안주하지 않는 자세를 높이 평가할 필요가 있음.