[브리핑] 농심(004370) - 3분기 실적 : 부진한 실적, 성장을 위한 모멘텀이 필요한 시점...우리투자증권

농심(004370) - 3분기 실적 : 부진한 실적, 성장을 위한 모멘텀이 필요한 시점...우리투자증권

- 투자의견 : Buy
- 목표주가 : 230,000원 (316,000원에서 하향)

● 12개월 목표주가 230,000원으로 하향, 투자의견 Buy 유지

라면 판매량이 기대치를 하회함에 따라 목표주가 (12개월)를 기존 316,000원에서 230,000원(2008년 실적 기준 implied PER 12.4배)으로 하향 조정한다. 하지만, 현 주가 대비 26.4%의 상승여력이 있다고 판단하여 투자의견 Buy를 유지한다. 목표주가 하향조정의 근거는 다음과 같다. 첫째, 당사 및 시장 예상치를 하회하는 3분기 실적을 실적추정치에 반영하였다. 둘째, 3분기 라면 판매량 감소를 감안하여 연간 라면 판매량 감소를 기존 3.3%에서 5.5%로 실적추정치에 반영하였다. 셋째, 현재 계약 협상 중에 있는 삼다수 부문을 좀더 보수적으로 가정하였다.

● 라면 판매량 감소로 부진한 3분기 실적

동사의 3분기 매출액은 3,960억원(-2.8% y-y), 영업이익 264억원(-29.3% y-y), 순이익 243억원(-16.2% y-y)을 기록하였다. 이것은 당사 3분기 예상 매출액 및 영업이익을 각각 9.4%, 22.4% 하회하며, 시장 예상 매출액 및 영업이익을 각각 3.6%, 24.1% 하회한 수준이다. 영업이익률은 단가 인상(3월, 평균 7.4% 인상)에도 불구하고 매출액 감소에 따른 고정비 증가 및 판관비 증가로 인해 전년동기대비 2.5%p 하락한 6.7%를 기록하였다.

● 성장을 위한 모멘텀이 필요한 시점

농심은 현재 2007~2008년 실적기준으로 PER 10.4, 9.8배에 거래되고 있다. 또한 현재 시가총액 1조 1,070억원대비 현금보유규모가 3,200억원 수준(2007년 상반기 기준)임을 감안하면, 과거 어느 때보다 valuation 매력이 존재한다고 판단한다. 하지만 주가가 상승하기 위해서는 성장을 위한 모멘텀이 필요하다고 예상한다. 11월말에 제주도와 삼다수에 대한 계약이 구체적으로 확정될 것으로 전망하며, 또한 내년 상반기에 중장기 성장 방향을 제시할 것으로 판단한다. 향후 이 두 가지 결정 사항에 의해 농심의 주가 방향성이 결정될 것으로 전망한다.