다우기술(023590) - 주가 재평가는 지속된다...우리투자증권 - 투자의견 : Buy - 목표주가 : 10,300원 ● 기업가치 상승을 반영하여 목표주가를 10,300원으로 상향조정 다우기술에 대해 투자의견 Buy를 유지하며 목표주가를 기존 9,200원에서 10,300원으로 상향 조정한다. 목표주가 상향은 키움증권과 한신평정보 등 핵심 자회사들이 주가가 상승하면서 다우기술의 NAV가 기존 5,219억원에서 5,696억원으로 상승한 것을 반영하였기 때문이다. 동사 주가의 빠른 상승에도 불구하고 현 주가가 여전히 NAV 대비 39% 할인된 수준인 것을 보면, 동사는 여전히 저평가되어 있다. 결국 최근 주가상승은 절대 저평가국면 탈피와 키움증권 등 보유 주식 가치 상승의 반영으로 요약된다. 그러나 향후 죽전 디지털단지 개발에 따른 부동산 개발가치의 현실화, 본래의 영업인 SI의 실적모멘텀 지속 등을 감안할 때 추가상승 여력은 충분한 것으로 판단된다. ● 부동산 개발 본격화에 따라 다우기술과 키움증권의 주가 차별화가 본격화될 전망 지난 3년간 다우기술의 주가와 키움증권의 주가와의 상관계수는 0.93에 이를 정도로 서로 유사한 흐름을 보여왔는데, 이는 동사가 보유한 키움증권의 가치가 전체 NAV의 48%를 기여하기 때문이다. 그러나 구체화되고 있는 부동산 개발가치와 자체 영업의 실적개선을 고려할 때, 향후 동사와 키움과의 주가 차별화는 본격화될 전망이다. 특히 죽전디지털단지 개발은 형식적인 일부 절차가 남아있는데, 4월 중 완료되는 즉시 토목공사가 진행될 예정이며, 2007년 하반기에는 초기분양이 시작될 전망이다. 죽전의 뛰어난 입지여건과 상대적인 가격경쟁력을 감안하면, 분양이 성공적으로 마무리될 가능성이 높으며, 이는 수익성의 현실화를 의미한다. ● 향후 추가적인 NAV 및 주가상승 여력은 충분한 것으로 판단됨 투자자들의 관심은 동사 NAV의 추가상승 여력과 이에 따른 주가상승 가능성에 놓여있다. 부동산 가치 및 보유주식 가치의 NAV에 대한 기여도가 각각 28%와 59%에 이름을 감안할 때, 죽전부동산 분양가격과 키움증권 등 보유주식의 주가흐름이 중요함을 알 수 있다. 당사가 추정하고 있는 죽전부지의 평당 분양가격은 429만원인데, 인근의 판교에서 IT단지가 1,200만원 이상에서 매각됨을 고려할 때, 평당 500~600만원 이상 수준에서 매각될 가능성이 높다(목표주가 산정시 반영한 부동산가치는 단순매각가치인 1,460억원임에 반해, 600만원에 분양한다면 부동산 가치는 2,156억원으로 상승함). 또한 상당수의 시장 참여자들이 키움증권 및 한신평정보에 긍정적인 시각을 유지하고 있고 비상장 회사중 제너시스템 등이 IPO를 추진중인 것을 고려할 때, 기업가치의 추가 상승 여력은 충분한 것으로 판단된다.