[브리핑] [제지] 2007년 골판지업계의 봄 - Top Pick: 아세아제지(002310)...동양증권

[제지] 2007년 골판지업계의 봄 - Top Pick: 아세아제지(002310)...동양증권

* 골판지 산업 ‘비중확대’ 의견 제시 :
2007년 골판지 산업에 대한 투자의견은 ‘비중확대’로 제시한다. 골판지 업황은 2006 하반기를 기점으로 턴어라운드 한 것으로 판단되며 업황 호조세는 2007년까지 이어질 것으로 예상되기 때문이다. 그 이유는 첫째, 2006년 상반기 골판지 업계의 구조조정이 완료됨에 따라 고질적인 문제였던 ‘공급과잉 상태’가 해소되었고, 둘째, 골판지 재고 동향이 4년 이래 최저 수준까지 하락하고 있으며, 셋째, 최근 온라인 쇼핑의 발달을 비롯해 골판지 포장의 활용범위가 확대되면서 2007년 골판지 내수시장은 완만한 성장이 전망되기 때문이다.

* 2006년 하반기부터 본격화 된 대형사 중심의 수직 계열화 :
‘골판지 원지社’는 2004년 하반기부터 2006년까지 제기된 구조조정을 통해 2006년 상반기 5대 계열로 구조조정이 완료되었다. 또한, ‘골판지 원지社’ 와 ‘골판지社’ 와의 수직 계열화가 견고해지면서, 골판지 원지 5대 계열이 보유하고 있는 10여개의 골판지社 가 골판지 상자 시장의 60%내외를 점유하게 되었다.

* 구조조정 완료 및 수직계열화의 가장 큰 변화, 제품가격의 상승 :
2006년 5월을 저점으로 +7.2% 상승된 골판지 표면지 가격은 2006년 12월까지 상승추세가 유지되고 있다. 물론, 이는 2003년 수준에는 여전히 못 미치는 수준이지만, 2006년 하반기 이후 상승된 제품가격이 6개월 이상 유지되고 있다는 점에서 주목되어진다.

* 2007년 고지가격의 상승폭은 제한될 것으로 전망 :
고지가 매출원가의 51~53%를 차지하기 때문에 국산 고지 단가의 하락은 골판지 원지社들의 수익성 개선으로 이어지게 된다. 2006년 상반기를 기점으로 국산 고지 단가가 8만원 후반대로 하락하자 영업이익률은 7.8%대로 상승하였다. 골판지원지社를 기준으로 국산 고지 가격이 연간 9% 정도 하락할 시 영업이익률은 5.4%pt 상승하는 효과를 가져오는 것으로 보이며, 2007년 국산 고지가 2006년 대비 연간 5.3% 하락할 것으로 전망됨에 따라, 2007년 주요 골판지 원지社들의 영업이익률은 연간 11%를 상회할 것으로 예상된다.

* TOP Pick - 아세아 제지(002310) :
골판지업종 내에서의 Top Pick는 아세아제지(004150) 다. 골판지업종 내에서의 대표주로서 2006년 골판지 업황 턴어라운드에 따른 가장 큰 모멘텀이 예상되기 때문이다. 또한, 2006년 하반기부터 큰 폭으로 개선되기 시작한 수익성은 2007년에 더욱 확대될 것으로 전망된다. 이를 감안시 2007년 예상 EPS 2,029원에 P/E 7.7X(2007년 동양 유니버스 제조업 평균 P/E 11.1X에서 30%할인)를 적용하여 목표주가는 15,600원, BUY 의견을 제시한다.