[브리핑] SK(003600) - 정제마진 반등, 끈기 있게 기다려 보자...우리투자증권

SK(003600) - 정제마진 반등, 끈기 있게 기다려 보자...우리투자증권

- 투자의견 : Buy
- 목표주가 : 83,000원 (84,500원에서 하향)

● 4분기 실적, shock로 추정됨에 따라 2006년 실적 추정치와 12개월 목표주가 하향 조정

22006년 4분기 실적 추정치 하향 조정(영업이익을 종전대비 48.5% 하향 조정)에 따라 SK의 목표주가를 종전의 84,500원에서 83,000원으로 하향 조정한다. 정제마진 반등 실패로 4분기에 정유사업 영업이익이 적자를 기록한 것으로 추정되고, 총 영업이익도 consensus와 당사의 전망치를 크게 하회한 것으로 추정되어 동사의 주가는 단기적으로 조정을 피할 수 없을 전망이다. 그러나 1) 정제마진이 완만한 상승세를 보이고 있고 석유화학제품마진도 강세를 보이고 있어 2007년 이익전망이 매우 밝으며, 2) 주가가 절대적인 저평가 상태(NAV 대비 35% 할인되어 거래 중)에 있는 것으로 평가되어 Buy 투자의견을 유지한다.

● 2007년 실적 전망치, 종전수준 유지

4분기에 벙커C유-Dubai원유 spread가 지속적으로 약세를 보인 가운데, 휘발유/경유(평균)-Dubai 원유 spread가 예상치(15달러/배럴)를 크게 하회한 11.4달러로 마감됨에 따라 4분기 SK의 정유사업이 203억원의 영업적자를 기록한 것으로 추정된다. 이를 반영하여 SK의 2006년 EPS 전망치를 11,643원으로 종전대비 8.7% 하향 조정한다. 최근 국제 원유가격과 정제마진 반등이 미미한 수준에 그치고 있으나, 1) 2006년에도 경험했듯이 휘발유 수요가 증가하기 시작하는 3월을 전후하여 원유가격과 정제마진이 빠르게 반등할 전망이고 2) 중동의 석유화학공장 신증설 지연으로 석유화학사업 실적이 당초의 예상을 상회할 가능성이 커 2007년 실적 전망치 수정은 최소화하였다.

● 영업이익, 1분기에 증가 전환될 전망

벙커C유-Dubai원유 spread와 휘발유/경유(평균)-Dubai 원유 spread가 각각 12월과 11월을 저점으로 확대되는 추세를 보이고 있다. 또한 1분기 석유화학사업 실적이 가동률 상승에 힘입어 지난 4분기 수준을 상회할 전망이다. 이에 따라 1분기 영업이익은 지난 4분기대비 41.1% 증가할 전망이다. 휘발유 수요가 강세를 보이고 아시아지역 ethylene 생산설비 정기보수가 집중되는 2분기에는 1분기대비 양호한 실적이 기대된다.