[브리핑] 코리안리(003690) - 안정적인 합산비율과 지속적인 매출성장성...우리투자증권

코리안리(003690) - 안정적인 합산비율과 지속적인 매출성장성...우리투자증권

- 투자의견 : Buy
- 목표주가 : 13,500원

● FY06 1분기 실적: 해외부문을 중심으로 견조한 매출성장성 유지

FY06 1분기(4~6월) 매출액(경과보험료 기준)은 5,022억원으로 전년동기대비 15.6% 증가했다. 매출액 성장은 해외수재보험과 해상보험의 높은 증가율에 기인하는데, 해외수재보험과 해상보험은 원수보험료 기준으로 각각 231억원, 167억원을 기록하여 전년동기대비 32.5%, 37.1% 증가하였다. 특히 동사는 국내시장 포화에 따라 중국 등 아시아시장을 중심으로 영업을 확대하고 있으며, 해외 선박, 항공 보험 시장을 적극 공략하고 있다. 수정순이익은 310억원으로 전년동기대비 3.4% 감소했으나, 당사 추정치와 동일했다. 보험영업이익은 99억원으로 전년동기대비 45.9% 하락하였는데, 이는 회계연도 말에 인식하였던 장기보험 IBNR 적립금을 1분기 말에 인식(36억원)했기 때문이다. 투자영업이익은 운용자산 증가에 따른 이자수익 증가로 116억원을 기록하여 전년동기대비 20.3% 증가했다. 한편, 회사측에 따르면 7월 태풍 및 폭우에 따른 피해액은 40억원 미만으로 추산되고 있어 2분기 실적에 미치는 영향은 제한적일 것으로 전망한다.

● 합산비율 95.3%

FY06 1분기(4~6월) 합산비율은 95.3%를 기록하여 전년동기대비 2.8%p 상승했으나, 장기보험 IBNR 조기적립을 감안하면 여전히 우량한 수준이다. 손해율이 73.1%로 전년동기대비 9.0%p 상승했지만, 사업비율이 22.2%로 전분기대비 6.2%p 하락하였다. 사업비율의 하락은 손해율에 연동되는 수재이익수수료가 감소했기 때문이다.

● 투자의견 Buy 유지

코리안리는 1) 원수손해보험사 대비 우량한 합산비율을 유지하고 있으며, 이로 인해 보다 안정적인 ROE를 유지할 것으로 예상한다. 또한 2) 해외수재 부문의 성장으로 견조한 매출성장을 이룰 것으로 전망한다. 따라서 Buy 투자의견과 13,500원의 목표주가를 유지한다. 목표주가는 코리안리의 FY06 BPS에 Target PBR 1.8배를 적용하여 산출되었으며, Target PBR은 Sustainable ROE 15.1%를 COE 8.7%로 나누어 산출되었다(Rf=5%,MRP=5%,beta=0.75).