[브리핑] 웅진코웨이(021240) - 2분기 Preview : 예상 하회하나 회원수 증가는 긍정적...삼성증권

웅진코웨이(021240) - 2분기 Preview : 예상 하회하나 회원수 증가는 긍정적...삼성증권

- 투자의견 : BUY(M)
- 목표주가 : 28,000원

1분기에 이어 렌탈 가입자 증가가 예상보다 빠르게 나타나면서 가입 초기에 지급되는 판매수수료 부담이 예상을 상회하고 있기 때문임. 2006년 6월 말 기준 동사의 총 가입계약 수는 407만으로 전년대비 및 전분기대비 각각 11.2%, 3.4% 증가하여 견조한 증가세를 보이고 있음. 이는 올해 초부터 유지 관리 서비스 및 판매활동을 담당하고 있는 코디 수를 늘리고, 판매수수료 체계를 판매, 서비스, 계약 유지 등의 성과를 포괄하는 성과 위주로 전환하였기 때문으로 판단됨.

2분기 영업실적이 기존 예상을 하회할 것으로 추정되고, 빠른 가입자 증가 추세로 단기적으로는 판매수수료가 예상보다 크게 늘어날 전망이어서 2006년, 2007년 EPS를 각각 13.1%, 14.1% 하향 조정함. 그러나 빠르게 늘어나는 가입자 수가 수익성에 기여하게 되면서 2008년 이익 전망은 6.3% 하향 조정하는데 그치고, 이후 수익성은 오히려 기존 예상보다 좋아지면서 당사의 valuation 방식인 현금흐름 할인모형의 가정에는 영향이 거의 없을 것으로 예상됨. 이에 따라 현금흐름 할인모형에 의해 산출된 당사의 6개월 목표주가 28,000원(2007년 EV/EBITDA 5.7배)을 유지하고, BUY(M) 투자의견을 유지함.

렌탈 가입자 증가 추세가 하반기에도 이어지면서 하반기 매출과 영업이익은 전년동기대비 각각 12.3% 9.5% 증가할 전망임. 영업이익률은 10.3% 수준으로 작년 하반기 10.6% 수준보다 다소 낮아질 것으로 추정되는데, 이는 작년 4분기에 일시적으로 렌탈자산폐기손실이 적게 계상되어 높은 기저효과가 작용하기 때문으로 이를 제외한다면 작년 하반기 영업이익률이 8.7% 수준으로 추정되어 기존 전망대로 합병으로 왜곡된 이익의 복원이 지속될 것으로 보임.