[브리핑] S-Oil(010950) - 배당투자매력도 보유...현대증권

S-Oil(010950) - 배당투자매력도 보유...현대증권

- 투자의견 : BUY(유지)
- 적정주가 : 85,000원

중질유분해마진 강세: 동사는 국내 최대의 중질유분해시설(일 14.3만배럴의 중질유분해 능력을 보유, 상압정제시설대비 25%의 고도화비율)을 보유하고 있어 최근 중질유분해마진 강세 수혜가 크게 나타나고 있음. 중질유분해마진 중 FCC 마진(휘발유가격-벙커C유가격)은 전년동기 배럴당 19.2달러에서 금년 2분기에는 31.1달러로 상승했고 HOU마진 역시 같은 기간 배럴당 26.3달러에서 32.3달러로 상승하였음.

PX 등 화학제품 가격도 강세: 지속되는 고유가에 따른 나프타가격 강세와 설비증설 부담으로 일부 기초유분을 제외하고 대부분의 석유화학제품 마진이 축소되고 있는 가운데 동사의 주력제품인 PX, 벤젠, 프로필렌 등의 마진이 강세를보이고 있음. 특히 화학부문 매출의 70% 이상을 차지하는 PX는 중국의 활발한 TPA 증설에 따른 타이트한 수급으로 사상최고가를 경신하는 강세를 보이고 있음.

이러한 중질유분해마진과 PX 등 화학제품가격 강세로 2분기 영업이익은 전년동기 1,930억원대비 48% 정도 증가한 2,860억원에 달할 것으로 추정됨. 이는 당초 예상치(2,314억원)과 시장예상치(2,264억원)를 상회하는 것임.

3분기 들어서도 FCC마진은 배럴당 35.0달러, HOU마진은 34.8달러를 기록하고 있어 하반기에도 실적호조가 지속될 전망이며 이를 반영하여 2006년 영업이익을 소폭 상향조정함. 2006년 연간 매출액은 전년대비 16.7%, 영업이익은 19.9%, 순이익은 21.0% 정도 증가할 것으로 예상되어 수익성 피크라는 일부 우려에도 불구하고 견조한 영업실적이 예상됨.

배당은 전년수준 유지 예상: 동사는 2006년~2010년까지 총 3.6조원을 투자하여 상압정제시설(일 처리능력 48만배럴)과 고도화시설(15만배럴)을 건설하기로 결정한 바 대규모 투자에 따른 자금소요로 배당성향의 후퇴 가능성이 제기되고 있음. 그러나 동사의 연간 EBITDA 규모가 1.2조원에 달하고 Capex 1,000억원, 배당금 4,330억원, 법인세 등을 제외하더라도 연간 4,000억원 수준의 잉여현금이 발생해 향후 5년간 2조원 정도의 잉여현금창출이 가능함.

또한 1분기말 현재 약 1조원 이상의 현금성 자산을 보유하고 있기 때문에 현 배당수준을 유지하더라도 시설투자자금을 충족하기 위해 추가로 조달해야 하는 차입금은 약 1조원 정도에 불과할 것으로 예상되며 만약 1조원 정도를 추가로 조달하더라도 순차입금비율이 100%를 초과하지 않을 전망임.

또한 대주주인 아람코가 여전히 고배당을 우선적으로 고려하고 있기 때문에 대규모 시설투자가 배당의 감소로 연결되지는 않을 것으로 판단하고 있고 설사 금년 배당이 전년대비 10% 정도 감소한 주당 4,600원 정도로 가정한 다 하더라도 현 주가 기준 시가배당 수익률은 6.8%에 달해 여전히 배당투자매력이 존재한다고 판단됨. 특히 작년부터 분기별 배당을 실시하고 있어 진정한 배당투자로서의 가치가 있다고 판단됨.

한편 롯데그룹과 28.4%에 달하는 자사주매각 협상을 진행하고 있는 것으로 알려지고 있으나 롯데그룹 역시 이러한 고배당이 보장되지 않는 한 현시점에서 무리하게 자사주 인수를 결정하지는 않을 것으로 판단됨.