동부화재 (005830) - 적정주가 14,900원으로 상향조정...현대증권 - 투자의견 : BUY(유지) - 적정주가 : 14,900원 동부화재는 FY05 1분기(2005년 4~6월)에 455억원의 수정당기순이익을 시현하였음. 전년 동기에 비해 19.1% 증가하였으며 당사 예상을 17.6% 상회한 수준임. 삼성화재 수준의 합산비율을 기록하여 다른 2위권 손보사와 차별화된 모습을 보이고 있음. 우수한 펀더멘털을 반영하여 적정주가를 14,900원으로 상향조정함. 동사의 주가는 지난 1개월간 KOSPI 대비 6%p 하회하였으며 수정PBR 0.9~1.0배 수준에서 거래되고 있음. 동사의 현재주가가 우수한 펀더멘털을 반영하지 못하고 있다고 판단되어 적정주가를 14,900원으로 상향조정하고 투자의견 BUY를 유지함. 현주가에서 28%의 상승여력이 있는 것으로 판단됨. 적정주가를 상향조정한 이유는 적정PBR을 상향조정하였기 때문임. 적정PBR은 1)CAPM을 적용해 산출한 PBR과 2)삼성화재의 수정PBR 대비 10% 할인한 PBR의 평균 1.2배를 적용하였음. 10% 할인율을 적용한 이유는 수정ROE등의 지표는 우수하지만 계열사 추가지원 가능성을 반영하였기 때문임. 동사의 FY05 1분기 수정당기순이익은 전년동기에 비해 19.1% 증가해 우수한 수준으로 판단됨. 보험영업이익이 32억원 증가하였으며 수정투자영업이익도(투자영업이익±투자관련 외화환산손익) 14.3% 증가한 487억원을 시현하였기 때문임. 보험영업이익이 전년동기에 비해 증가한 이유는 합산비율이 전년동기에 비해 0.4%p 하락한 98.2%를 기록하였기 때문임. 손해율은 78.2%로 전년동기에 비해 1.3%p 상승하였지만 사업비율이 20.0%로 0.8%p 상승하였음. 사업비율은 소폭 상승하였지만, 여전히 삼성화재 다음으로 업계에서 우수함. 자동차보험 손해율이 71.1%로 예정손해율을 크게 하회하고 있어 자동차보험 수익성도 우수하며, 전년동기 대비 동사의 자동차보험 원수보험료 증가율은 2.0%로 양호한 수준으로 판단됨. 장기보험의 원수보험료 증가율도 13.2%로 우수하여 전체 원수보험료 증가율은 9.1%를 기록하였음. 당사가 동부화재에 대해 2위권 손보사중 가장 높은 프리미엄을 주는 이유는 수익성 개선에 초점을 맞추면서 양호한 성장률을 유지하고 있기 때문임. 동사의 수정투자영업이익이 전년 동기에 비해 14.3% 증가한 이유는 운용자산이 15.1% 증가하여 이자이익이 9.2% 증가하였고 보유주식 관련 이익이 70억원 증가하였기 때문임. 동사의 1분기 수정당기순이익은 당사 예상을 17.6% 상회하였는데, 그 이유는 보험영업이익이 예상보다 168억원 더 발생하였기 때문임. 당사는 보험영업 부문에서 작년보다 우수한 실적을 내기는 어려울 것으로 예상하여 보수적으로 수익예상을 하였지만, 손해율이 당사예상을 2.1%p나 하회하는 우수한 실적을 시현하였음. 원수손보사들은 1)가격 급등에 대한 부담과 2)풍수해 피해가 우려되는 2분기(7~9월)이므로 주가수익률은 높지 않을 것으로 예상하고 있음. 1)보험영업 부문에서 우수한 수익성을 유지하고 있고, 2)Valuation 매력이 있는 코리안리에 투자하는 것이 유리할 전망. 코리안리를 Top-pick으로 유지하고 원수사 중에서는 동부화재가 유망해 보임. ** 본 한경브리핑 서비스는 거래목적으로 사용될 수 없습니다. 또한, 정보의 오류 및 내용에 대해 당사는 어떠한 책임도 없으며, 단순 참고자료로 활용하시기 바랍니다.