CJ홈쇼핑([035760) - 영업실적과 자산가치를 동시에.. ...대우증권 - 투자의견 : 매수 - 목표주가 : 110,000원 (90,000원에서 상향) ● CJ홈쇼핑이 여전히 매력적인 이유는... 내수소비경기 회복 기대감으로 유통주가 무차별적으로 상승한 후 2분기 이후부터는 유통주의 주가 차별화가 진행될 것이다. 이러한 시점에 CJ홈쇼핑의 투자매력이 다시 부각되는 것은 다음의 4가지 이유 때문이다. 첫째, 양천방송의 외자유치를 계기로 보유 SO지분에 대한 가치가 재조명된다. 현재 CJ홈쇼핑이 지분 98.48%를 보유한 양천방송의 가치는 5,000억원 전후로 평가된다 둘째, China Effect 2005년 중국현지법인이 BEP를 달성할 것으로 예상되며 방송시간확대, 인근지역으로 방송송출지역 확대 등 성장성이 높다. 아울러 2005년부터 중국에서 직접소싱이 시작될 것이다. 셋째, 소비경기 회복기 시 CJ홈쇼핑의 이익증가 레버리지는 백화점 이상이다. 소비경기와 매출성장률의 민감도는 유통업종 중 홈쇼핑업종이 가장 높은 것으로 나타났다. 넷째, 2005년 상반기 회사채 500억 상환으로 무차입경영에 돌입하게 되며, 향후 SO에 대한 투자를 양천방송이 대행하게 되면서 2006년부터 현금이 빠른 속도로 축적될 것이다. * 2005년 CJ홈쇼핑의 EPS는 전년대비 28.2% 증가하여 양호한 실적을 기록할 전망이다. * 전년대비 Base Effect와 내수소비경기 반등으로 2005년 매출은 전년대비 8.5% 신장될 것으로 예상된다. * 취급고 매출기준 영업이익률 역시 2004년 4.1%에서 5.3%로 향상될 전망이다. 2004년 하반기 수준의 높은 매출총이익률이 유지되고 전년에 발생한 인터넷쇼핑몰 광고비, 컨설팅 비용 등 판관비용 절감이 가능하기 때문이다. ● 영업가치에 SO지분가치 평가도 추가되어야, 목표주가 110,000원으로 상향 조정 CJ홈쇼핑에 대한 투자의견은 매수이며, 목표주가를 기존의 90,000원에서 110,000원으로 상향 조정한다. CJ홈쇼핑의 목표주가를 상향 조정하는 것은 기존의 영업부문의 가치평가에 CJ홈쇼핑이 보유한 SO지분에 대한 가치를 재평가하였기 때문이다. SO에 대한 지분법평가이익을 제외한 CJ홈쇼핑의 순수 영업가치는 주당 68,242원이며, 보유 SO지분에 대한 자산가치는 주당 42,456원이다. 영업가치는 지분법평가이익을 제외한 수정 EPS 6.390원에 업종평균을 20% 할증한 PER 10.7배를 적용하여 산정하였다. CJ홈쇼핑이 보유한 SO지분의 가치는 5,000억원으로 추정하였으며, 자산가치 평가시 30%의 할인율을 적용하였다. ** 본 한경브리핑 서비스는 거래목적으로 사용될 수 없습니다. 또한, 정보의 오류 및 내용에 대해 당사는 어떠한 책임도 없으며, 단순 참고자료로 활용하시기 바랍니다.