[브리핑] SK(003600)- 사상최고가 경신에도 불구하고 Top Pick 유지...메리츠증권

SK(003600)- 사상최고가 경신에도 불구하고 Top Pick 유지...메리츠증권 - 투자의견 : 매수 - 목표주가 : 71,000원 - 전일 SK는 59,300원으로 사상최고가를 시현. - 지난 1997년 2월에 기록하였던 동사의 최고가 57,300원을 넘어섰기 때문. 이와 같은 주가상승의 배경에는 1) 정유업 호황 국면 진입, 2) 국제유가 강세로 인한 정유 및 석유화학, 석유개발 등에 대한 강력한 실적모멘텀, 3) 2003년 SK네트웍스 사태 이후 부실자산 정리 및 경영투명성 강화 등에 따른 긍정적인 기업구조의 변화 등 에 따른 영향. - SK에 대하여 사상최고가 경신에도 불구하고 정유 및 석유화학업종 내 Top Pick 유지. 이유는, 1) 목표주가 71,000원, 추가 상승여력이 20.0% 남아 있다! 현주가(59,300원 전일종가) 대비 20%의 추가 상승여력이 있음. 동 목표주가는 2004년 동사의 추정실적을 사업부문별 적정 EVITDA 배수를 적용하여 사업부문의 가치를 산출한 후 비영업자산인 SK텔레콤의 가치(주당 20만원)를 반영하여 산출하였으며, 2005년 추정실적을 가정할 경우 적정주가는 77,000원 수준으로 판단됨. 2) 정유업 호황은 2004년을 시작으로 2006년까지 지속될 전망. 이는 아시아/태평양지역의 석유수요는 중국, 인도의 높은 석유수요 증가의 영향으로 2003년말 2,215만b/d에서 2006년 2,460만b/d로 까지 연평균 3.6% 증가할 것으로 전망되는 반면, 석유정제능력은 2,216만b/d에서 2,325만b/d로 연평균 1.6% 증가할 것으로 전망되어 수급이 타이트하기 때문임. 이에 따라 아시아/태평양 지역의 정유설비 가동률은 2003년 87.6%에서 2004년에는 91.5%로, 2006년에는 95.5%로 급격히 상승할 것으로 전망됨. 이로 인해 과거 정유설비가동률과 동행하는 모습을 보였던 국제 정제마진 또한 2002년 1.9$/bbl → 2003년 3.6$/bbl → 2004년(E) 4.8$/bbl → 2005년(E) 5.5$/bbl → 2006년(E) 6.0$/bbl로 상승추세를 지속할 것으로 추정되기 때문임. 3) 국제유가 강세는 SK에게 실적모멘텀을, 투자자에게는 헷지 수단 제공 국제유가가 WTI기준 52$/bbl을 넘어서는 등 고유가를 지속하고 있음. 이와 같은 국제유가 강세의 근본적인 요인은 세계 석유수급의 구조적 변화에 따른 것이며, 여기에 러시아 유코스 사태, 중동의 정세불안, 멕시코만을 강타한 허리케인 등이 불안정한 수급상황을 가중시켰기 때문임. 당분간 국제유가는 1) 계절적 성수기인 동절기 진입, 2) 수급 불확실성 요인 지속 등의 영향으로 45$/bbl을 상회하는 고유가 추세를 지속할 것으로 전망되며, 단기적으로 수급불안정이 심화될 경우 추가적인 급격한 국제유가 상승도 전혀 배제할 수 없음. 급격한 국제유가 상승은 석유제품 가격 상승을 동반하기 때문에 기본적으로 정유업체에게 긍정적인 실적모멘텀을 제공함. 그러나 반대로 이는 물가 상승 요인으로 직간접적으로 여타 대다수의 업종에게는 채산성 악화의 요인으로 작용할 수 밖에 없음. 따라서 최근과 같이 급격한 국제유가 상승시기에는 정유업이 투자자에게는 절대적인 헷지 수단으로 작용할 수 있음. ** 본 한경브리핑 서비스는 거래목적으로 사용될 수 없습니다. 또한, 정보의 오류 및 내용에 대해 당사는 어떠한 책임도 없으며, 단순 참고자료로 활용하시기 바랍니다.