[마켓PRO] "바닥 쳤나?" 목표가 줄하향후 반등하는 녹십자

한경우 기자

입력2023.11.15 08:18 수정2023.11.15 08:26

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프리뷰 기간 동안 낮아진 실적 추정치도 밑돈 ‘어닝 쇼크’
실적 발표 전부터 매집한 외국인…기관도 매수대열 합류
내년 IVIG-SN 미국 허가 기대감에 실적 회복 전망까지

3분기 실적시즌에 목표주가가 줄하향된 녹십자가 반등하고 있습니다. 특히 기대 이하의 3분기 실적을 발표한 이후 반등이 본격화됐습니다. 외국인 매수세가 유입된 덕입니다. 2021년 이후 주가를 끌어 내린 매출 성장 둔화와 혈액제제의 미국 승인 지연이 내년에는 해소된다는 데 베팅한 것으로 보입니다.

한국거래소에 따르면 14일 녹십자는 2.00% 오른 10만7000원에 거래를 마쳤습니다. 지난달 20일에 52주 최저가(9만4600원)를 찍은 직후부터 반등이 시작돼 한달 조금 안 되는 기간동안 10.99% 올랐습니다.

실적 부진 전망에 목표가 줄하향…낮아진 컨센서스도 밑돌아

재미있는 건 반등이 시작되기 직전까지 증권사 리서치센터들이 잇따라 3분기 실적 프리뷰(전망) 보고서를 통해 녹십자에 대한 목표주가를 내렸다는 점입니다. 지난달 초 15만2778원이던 녹십자의 목표주가 컨센서스(전망치 평균)는 실적 발표 직전인 같은달 31일 14만2091원까지 하향됐습니다. 목표주가 하향의 배경은 3분기 실적이 시장 기대에 못 미칠 것이란 전망이었습니다.

실제 녹십자의 3분기 실적은 프리뷰 기간동안 낮아진 컨센서스에도 못 미쳤습니다. 매출은 전년 동기 대비 4.4% 감소한 4394억원, 영업이익은 32.8% 줄어든 328억원이었습니다. 특히 영업이익이 실적 프리뷰 기간동안 낮아진 컨센서스(460억원→356억원)에도 못 미쳤습니다.

실적 부진의 배경으로는 국내 독감백신 판매와 희귀병치료제 헌터라제 수출의 부진이 꼽혔습니다. 둘 다 녹십자가 뭘 잘못해서 부진했던 건 아닙니다.

국내 독감백신 판매 감소는 SK바이오사이언스가 올해부터 독감백신 시장에 다시 진입했기 때문입니다. SK바이오사이언스는 작년까지 코로나19 백신 개발‧생산에 매진하느라 독감백신을 생산하지 않았습니다.

헌터라제 수출 감소의 이유는 전쟁입니다. 가격이 비싼 희귀질환 치료제이기에 공적 보험의 지원이 있어야 환자들이 약을 살 수 있습니다. 하지만 러시아-우크라이나 전쟁은 장기화되고 있고, 중동 지역에서의 군사 분쟁까지 일어나면서 희귀질환에 대한 지원이 줄었습니다.

4분기에도 실적이 크게 나아지지는 않을 전망입니다. 연말 성과급을 지급해야 하는 데다, 4분기에는 독감백신 매출이 2‧3분기 대비 줄어들기 때문입니다.

내년엔 IVIG-SN 10% 미국 허가, 헌터라제 회복 기대돼

하지만 외국인이 3분기 실적 발표 전부터 녹십자 주식을 쓸어 담으며 주가를 끌어 올렸고, 지난 14일에는 기관도 매수 대열에 가세했습니다. 녹십자가 저점을 찍은 이튿날인 지난달 21일부터 이달 14일까지 외국인은 30억8400만원어치의 녹십자 주식을 사들였습니다. 기관은 14일 하루 동안에만 12억3600만원어치를 순매수했습니다.

외국인과 기관의 시선은 내년을 향하고 있습니다. 올해 실적을 짓눌렀던 악재가 해소되는 데다, 연초 IVIG-SN 10%의 미국 시판 허가 가능성도 있기 때문입니다.

우선 증권가에선 IVIG-SN 10%의 미국 시판 허가 가능성을 높게 보고 있습니다. 이미 수차례 미국 진입이 지연되면서 녹십자의 주가를 끌어 내린 주범이지만, 이번에는 수수료를 내고 일정 기간 안에 결과를 받는 미 식품의약국(FDA)의 신속심사제도를 이용하며 자신감을 보이고 있습니다. 이미 미국에서 개최된 면역 관련 학회에 참석하는 한편, 보험업계와의 사전 조율에 나섰다고 합니다.

IVIG-SN 10%가 미국 시판 승인을 받아내면 녹십자 실적을 크게 성장시킬 것으로 기대됩니다. 김민정 DS투자증권 연구원은 “미국 IVIG 시장은 약 156억달러 규모의 거대 시장에서 녹십자가 1%의 시장점유율만 차지하더라도 이익에 크게 기여할 수 있다”고 분석했습니다.

수익성이 좋은 헌터라제 수출도 내년에는 정상화될 전망입니다. 이지수 다올투자증권 연구원은 “헌터라제는 희귀질환인 헌터증후군 치료제로 환자 수요가 지속적으로 발생한다”고 전했습니다. 이에 더해 헌터라제는 뇌실투여(ICV) 제형으로도 개발돼 기존 치료제가 충족시키지 못한 수요에도 대응할 수 있다고 합니다.

‘신성장 동력’ CMO 계약 체결…“예상보다 빨리 캐시카우될 것”

중장기적으로는 의약품 위탁생산(CMO) 사업을 통한 성장이 기대됩니다. 지난 14일에는 유바이오로직스의 경구용 콜라라 백신 ‘유비콜’ 1500만도즈를 2026년까지 생산해주기로 하는 계약 체결 소식을 전하기도 했습니다.

녹십자는 완제 생산(DP) 방식의 CMO 사업을 추진하고 있습니다. 원액을 들여와 바이알, 주사기 등에 충전하는 방식입니다. 단순 포장으로 생각하면 안됩니다. 충전 과정에서 이물질 혼입 등을 철저히 통제하기 위한 고도의 설비가 필요하기 때문입니다. 앞서서도 녹십자는 얀센의 의약품을 DP 방식으로 위탁생산한 경험을 갖고 있습니다.

방병국 NH투자증권 연구원은 “(예상보다) 좀 더 단기간에 CMO사업이 캐시카우로 성장할 수 있을 것”이라며 “내부적인 CMO 사업 매출 목표치는 내년 150억원, 2025년 300억원 이상”이라고 전했습니다.

한경우 기자 case@hankyung.com

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[마켓칼럼]원엔 환율에 대한 소고(小考)

※한경 마켓PRO 텔레그램을 구독하시면 프리미엄 투자 콘텐츠를 보다 편리하게 볼 수 있습니다. 텔레그램에서 ‘마켓PRO’를 검색하면 가입할 수 있습니다.최진호 우리은행 투자상품전략부 이코노미스트 2008년 금융위기 이후 최저점을 기록한 원/엔(100엔) 환율최근 해외여행을 다녀온 지인들 중에서 일본으로 휴가를 다녀왔다는 얘기를 심심치 않게 많이 들은 것 같다. 코로나19 이후 해외여행이 다시 자유로워진 가운데 일본이 이동 거리에 대한 부담이 없다는 이유도 있겠지만, “한국 사람들한테 일본이 이렇게나 해외여행으로 인기가 많은 지역이었나?” 하는 생각도 드는 게 사실이다. 게다가 900원도 싸다고 생각했던 원엔(100엔) 환율이 최근에는 870원 아래까지 떨어지면서 여행경비에 대한 심리적 부담(?)도 함께 경감되지 않았나 하는 생각을 해본다.최근의 원엔 환율 레벨은 분명 2008년 금융위기 이후 정말 오랜만에 보는 숫자임이 틀림없다. 2008년 서브프라임 금융위기 이전에 원엔 환율이 745원(2007년 7월)까지 하락하기도 했지만, 당시 원달러 환율이 950원 내외였다는 점을 감안하면, 오늘날 원달러 환율 1,300원 내외의 고(高)환율 시대에 엔달러 환율 870원이 주는 의미는 새롭지 않을 수가 없다. 2008년 금융위기 이전 나타난 원엔 환율 하락에는 원화 강세의 기여도(원/달러 환율 하락)가 더 높았던 반면에, 작년부터 올해까지 나타나고 있는 원엔 환율의 하락에는 엔화 약세(엔달러 환율 상승)의 기여도가 더 높다고 볼 수 있기 때문이다. 엔화 투자의 단기 성과는 원화가, 장기 성과는 엔화가 결정적인 역할을 할 전망재정환율인 원엔 환율을 원달러와 엔달러로 나눠서 살펴보자. 먼저 작년부터 진행된 엔달러 환율의 상승에는 근본적으로 미국과 일본의 통화정책이 서로 다른 방향을 바라보고 있다는 데 기인한다. 모두들 확인한 바와 같이 미국은 반세기만에 나타난 고(高) 인플레이션을 잡기 위해 공격적인 긴축을 단행했고, 일본은 이에 아랑곳하지 않고 꾸준하게 완화를 지속했다. 물론 올해 들어 그리고 최근까지 일본 중앙은행(BOJ)이 수익률곡선통제정책(YCC; Yield Curve Control)의 상한선을 올리고 탄력적으로 적용하는 등 양적 완화의 강도가 약해지고는 있지만, 여전히 방향성은 완화 쪽을 향하고 있다고 볼 수 있다. 이런 과정에서 미국과 일본의 금리 차이는 점점 확대되었고, 이는 이자율평형이론(interest parity)을 매우 잘 추종하는 엔화의 특성과 맞물리면서 엔달러 환율의 상승으로 이어졌다. 엔달러 환율의 관점에서만 보면 미국과 일본의 통화정책이 현재 기조에서 변화하지 않는 이상 엔달러 환율은 추가적으로 상승할 것이라는 결론이 나온다.다음으로 원달러 환율을 살펴보자. 미국과 한국의 기준금리 차이는 작년 7월부터 역전되어 현재까지 지속되고 있는 상황이지만 그렇다고 원달러 환율이 계속 상승하지는 않았다. 오히려 10월 FOMC 이후와 미국의 10월 CPI 발표 직후에는 미국의 기준금리 인상 종료 기대감이 높아지면서 원달러 환율이 1,300원을 하회하기도 했다. 미국과 한국의 금리차는 역전되어 있으나, 글로벌 외환시장에서 원화는 국가 간 금리 차이보다 위험선호(Risk appetite)에 더 민감하게 움직이는 특성을 보이는 통화이기 때문이다. 따라서 미국이 “이제 금리인상을 멈출 것이다”라는 기대감만으로도 원달러 환율은 충분히 안정적인 흐름(횡보 또는 하락)을 보일 수 있다는 추론이 가능하다.그럼 마지막으로 원화와 엔화의 재정환율인 원엔 환율을 살펴보자. 앞서 추론해본 논리대로 엔달러 환율 추가 상승과 원달러 환율의 횡보라는 방향성을 대입해보면, 원엔 환율은 추가적으로 하락이 가능하다는 결론이 나온다. 그렇다면 지금도 충분히 싸보이는 원엔 환율 860~870원대라는 가격에도 불구하고, 엔화로 환차익을 추구하는 투자자(원화 매도/엔화 매수 전략)는 조금 더 기다려야 할 것인가? 이 물음에 대한 힌트는 투자 기간에 따라 달라질 수 있을 것 같다. 원엔 환율의 짧은 방향성에는 원화가, 긴 방향성에는 엔화가 결정적인 역할을 할 것으로 보이기 때문이다. 엔화 투자 성과의 기대 눈높이에 따라 보유기간을 다르게 가져가는 전략이 필요올해 원엔 환율 900원이 유의미한 저항선으로 작용해왔음에도 불구하고 최근 들어 870원대 아래까지 하락한 현상만 놓고 보면 달러 대비 엔화의 약세 기여도보다 달러 대비 원화의 강세 기여도가 크게 작용했음을 알 수 있다. 특히 원달러 환율 종가가 1,297원(11/6)을 기록했던 그 순간, 원엔 환율은 865원(11/6)까지 낮아졌음을 상기할 필요가 있다. 원화는 최근 일주일간, 그리고 11월 들어 주요 통화들 가운데 가장 빠른 속도의 강세를 보이고 있는데, 미국의 기준금리 인상이 멈춘다고 하더라도 여전히 연준이 고금리 장기화(high for longer)를 외치는 현 상황에서 원화의 나홀로 강세가 지속될 수 있을지가 불분명하다. 따라서 추후 주요 통화들의 키 맞추기가 진행된다면, 원달러 환율이 (1,297원(11/6)에서 1,328원(11/14)까지 반등했던 현상처럼) 다시 올라갈 여지가 있고, 이는 단기적으로 원엔 환율의 반등으로 이어질 공산이다. 하지만 그 레벨이 900원을 넘어서서 큰 폭으로 올라갈 수 있을지는 미지수이다. 정황상 원달러 환율 반등 구간에서는 분명 엔달러 환율도 함께 반등하는 모습이 나올 수 있기 때문이다. 결국 양자의 속도 문제이자, 원엔 환율의 단기적 방향성에는 원화가 키를 쥐고 있는 것으로 판단된다.원엔 환율이 900원을 넘어서 투자자들에게 큰 수익을 안겨주기 위해서는 두 가지 경우의 수를 산정해 볼 수 있다. 미국이 고금리 장기화를 끝내고 금리인하 사이클에 본격적으로 돌입하거나, 혹은 일본이 완화 방향을 꺾고 긴축으로 선회하는 경우이다. 현재로서는 금융시장에서 메인 컨센서스로 자리잡지 못한 스토리이자 단기간 내 실현되기 어려운 시나리오이다. 그렇다고 장기적으로 봤을 때 완전히 실현 불가능한 시나리오로 치부해 버리기도 아쉬운 면이 없지 않다. 과거 미국 금융위기(Crisis)의 역사를 살펴보면, 기준금리 인하가 필요할 정도의 큰 위기(system risk)는 대부분 기준금리 인상 구간이 아닌 동결 구간에서 발생했었다. 아울러 아직 일본의 엔화가 반영하지 못하고 있는 엔화 강세 요인들(무역수지 개선, 미-일 물가 차이 축소)이 부각될 가능성도 열려있는 것으로 보이기 때문이다. 원/엔 환율의 장기적 방향성은 엔화가 키를 쥐고 있다고 보는 이유이다. 따라서 엔화 투자를 통해 큰 수익을 노리는 투자자라면 장기적으로 인내심을 가지고 접근할 필요가 있어 보이고, 일본 여행 경비를 아끼는 정도의 소소한 즐거움을 노린다면 엔화 매수가 나쁘지 않은 타이밍 같아 보인다.* 본 견해는 소속기관의 공식 견해가 아닌 개인의 의견입니다.
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[마켓칼럼] 친환경 투자 부담 늘리는 美 대선의 불확실성

※한경 마켓PRO 텔레그램을 구독하시면 프리미엄 투자 콘텐츠를 보다 편리하게 볼 수 있습니다. 텔레그렘에서 ‘마켓PRO’를 검색하면 가입할 수 있습니다.고은진 KB증권 WM투자전략부 고금리 장기화(Higher for Longer)의 화두로 지난달 자산시장은 큰 변동성을 보이며 주식과 채권 모두 저조한 성과를 나타냈다. 그러나 다행히 미국 재무부의 4분기 순차입계획이 예상보다 줄어들었고, 긴축선호 스탠스가 다소 약화된 FOMC는 우려보다 완화적이었으며, 구매관리자지수(ISM)와 비농업고용(NFP) 등 경제지표 둔화도 확인되면서 전월의 부진을 되돌리고 있는 모습이다.지난 10월 경제환경과 금융시장의 불안과 더불어 이스라엘-하마스 간 전쟁 등의 지정학적 불확실성도 더해졌다. 간과해선 안될 부분은 미국의 임시예산안(11월 17일까지 예산 동결) 승인 이후 공화당 강경파의 반발로 권력서열 3위인 케빈 매카시 하원의장에 대한 해임결의안이 가결되었는데 새로 선출된 마이크 존슨 의원은 친트럼프의 강경 보수 인사로 알려져 향후 예산안 처리 등 바이든 정부의 정책추진력에 순탄치 않은 마찰과 불협음이 예상되고 있다는 점이다.이런 가운데 11월초에 진행되었된 미국 주요 경합주의 내년 대통령 선거 가상 양자대결(바이드-트럼프) 여론조사에서 도널트 트럼프 전 대통령이 크게 앞서고 있다는 뉴스가 나왔다. 뉴욕타임즈가 6개 주요 경합주 3,662명의 등록유권자를 대상으로 진행한 조사에서 48%가 트럼프를 선택했고 바이든에 대한 지지율은 44%에 그쳐 오차범위를 넘어서는 4% 이상의 격차를 나타냈다. 지난 대선에서는 바이든이 이들 6개 경합주(네바다, 조지아, 애리조나, 미시간, 펜실베니아, 위스콘신)의 선거인단 전체를 차지했었다. 그런데 이번 조사에 따르면 네바다(41% 대 52%), 조지아(43% 대 49%), 애리조나(44% 대 49%), 미시간(43% 대 48%), 펜실베이니아(44% 대 48%)의 5개 경합주에서는 4%가 훌쩍 넘는 차이로 유권자들이 트럼프를 더 지지했고, 바이든은 불과 위스콘신 1곳에서만 47% 대 45%로 근소한 우위를 보였다.미국의 대통령 선거일(2024년 11월 5일)은 이제 채 1년이 남지 않았다. 만약 최근의 두 차례 대통령 선거에서 민주당과 공화당이 각각 연속해서 우위를 점했던 주에서 다시 승리한다고 가정하면 총 538명의 선거인단에서 민주당은 233명, 공화당은 232명을 일단 확보하게 되는데, 나머지 73명에 해당하는 경합주인 조지아(16명), 애리조나(11명), 미시간(16명), 펜실베니아(20명), 위스콘신(10명)에서 이번 여론조사대로 63명의 선거인단이 기울 경우 트럼프 전 대통령이 과반이상에 해당하는 295명의 득표를 차지해 차기 대통령으로 재집권하게 된다. 바이든 대통령에 대해선 나이가 너무 많다는 우려와 함께 경제와 외교 정책에 대한 불만도 높아져 지지층이었던 흑인과 히스패닉 그리고 젊은 유권자들로부터도 표심을 잃고 있다는 해석인데, 아직 만회의 시간이 남긴 했지만, 재선에 실패하는 시나리오가 본격 전개될 경우 대선 일정 마무리까지의 상당기간 바이든 현 정부의 정책추진력에 대한 불확실성이 도마에 오를 수 밖에 없다.이미 내년도 예산안을 두고 미국의 민주당과 공화당 강경파는 극명한 입장차이를 드러내었다. 트럼프를 지지하는 공화당의 강경보수 우파그룹인 프리덤 코커스는 미국의 2024 회계연도 정부 재량지출을 2022년 수준인 1조4,700억 달러로 대폭 삭감할 것을 주장한다. 특히 친환경 정책에 대한 시각차는 뚜렷하다. 트럼프는 전미자동차노조(UAW) 파업 집회에 참석해 자신이 재당선되면 취임과 동시에 인플레이션 감축법(IRA, 전기차 세제 혜택 지원 등)을 폐지할 것이라고 밝혔다. 전기차 전환정책 백지화를 내걸어 내년 대선에서 블루칼라의 표심을 공고히 하려는 의중이 담겨있다. 다만 친환경 정책과 전기차 보급확대는 전세계적인 흐름이기에 실제로 트럼프가 재당선되고 IRA라는 명칭을 포기하더라도 핵심 방향은 이름을 달리해 유사 지원 프로그램이 대신할 가능성이 없지는 않다. 그렇더라도 현재의 친환경 추진동력이 이전과 달리 현격히 둔화되면서 전기차 보급 진행속도가 기대보다 더뎌지는 우려를 피하기는 어렵다.더군다나 영국의 수낵 총리가 지난 9월 내연기관 신차 판매금지 시점을 2030년에서 2035년으로 5년 늦추는 등 최근 기후변화 대응을 완화하는 정책을 내놓았고, 동유럽과 독일, 프랑스, 스웨덴 등에서도 기후변화 대응에 속도조절 요구하는 목소리가 높아지고 있으며, 친환경 전환 비용 논란 속에 그린래시(Greenlash, Green+Backlash)라는 반발 신조어가 유행하고 있다. 친환경 정책에 대한 저항이 전세계적으로 논란이 되는 가운데 미국 차기 대선에서 트럼프의 재집권 가능성이 부각된다면 이미 성장통이 시작된 전기차 산업에서 예전의 눈높이를 기대하긴 힘들어 진다.전기차 산업의 대표기업인 테슬라는 예상을 하회한 3분기 실적 발표 이후 20% 내외의 가격조정을 경험했다. CEO 일론 머스크가 컨퍼런스콜에서 전기차 수요감소에 대한 우려를 드러냈고 배터리 공급업체인 파나소닉이 생산을 줄였다는 소식이 불확실한 매크로 상황에 더해 악재로 작용했다. 최근 미국 빅테크 기업들의 주가회복 분위기 속에서도 테슬라의 반등탄력이 상대적으로 뒤처지는 이유는 미국 대선 불확실성을 비롯해 전기차 대중화 정책 후퇴가능성에 대한 투자자들의 우려를 반영한 것으로 보인다.내년 1월 15일 공화당 경선을 시작으로 미국 대선 일정은 본격화된다. 미국의 대선 결과는 중장기 정책방향에 큰 분수령이 되기에 금융시장의 변동성을 높이는 트리거가 되곤 했다. 이번 대선의 핵심 쟁점 중 하나가 친환경과 전기차 관련 정책임은 분명하다. 독일의 경우처럼 정권 교체 이후 보조금이 축소되는 등 정책 기조가 뒤집혀 가팔랐던 성장세에 제동이 걸릴 위험이 존재한다. 바이든과 트럼프 양자대결 재성사까지는 사법리스크나 로버트 케네디 주니어 같은 제3 후보 부각 등의 변수들이 남아 있다. 그럼에도 미국의 자국 우선주의 정책은 더욱 견고해질 것이 분명한데다 특히 트럼프 재집권이 가시화될 때의 정책전환 폭풍을 대비해야 한다. 미국 대선의 후보지지율 향방에 따른 변동성과 자산시장 등락이 예고되고 있다. 일단은 험로가 예상되는 전기차 등 친환경 테마는 당분간 상대적으로 보수적으로 접근해야 할 투자선택지로 보인다. 기술적인 움직임보다는 가시성이 높은 투자기회에 우선순위를 둬야 하기에 조바심으로 서두를 필요는 없다. 때로는 기다림도 좋은 전략이다.*동 의견은 필자의 개인적인 소견으로 소속 회사(KB증권)의 공식적인 의견과 다를 수 있음을 알려드립니다.
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[마켓칼럼] 이번엔 중국으로 시선 돌릴 때

※한경 마켓PRO 텔레그램을 구독하시면 프리미엄 투자 콘텐츠를 보다 편리하게 볼 수 있습니다. 텔레그렘에서 ‘마켓PRO’를 검색하면 가입할 수 있습니다. 소재용 신한은행 S&T센터 리서치팀장불과 며칠 전까지만 해도 달러-원 환율이 1,360원을 넘나들며 자칫 1,400원 재진입을 우려했지만, 11월 FOMC 이후 분위기가 급변하며 오히려 1,200원대 탈환을 노리는 등 미달러 약세로 무게 중심이 빠르게 이동하는 양상이다. 까칠했던 예전과 달리 추가 금리인상에 대한 유인이 다소 경감되고 있음을 언급하며 걱정했던 것보다 연준이 온순해졌다는 인상을 주고 있기 때문이다. 여기에 10월 미국 신규고용이 15만명으로 시장 기대치를 하회하자 연준의 금리인상 종결 가능성에 보다 힘을 실어주며 5.0%를 넘나들던 미국 국채수익률이 4.5%를 밑돌기도 했다. 한편 내부적으로도 10월 수출이 반도체를 앞세워 1년여 만에 플러스로 돌아선 점도 환율 하락에 일조했다.하지만 다른 한편에서 시장이 ‘연준을 물로 보는 것이 아닌가’하는 걱정도 같이 든다. 미국 연방공개시장위원회(FOMC)를 복기하면 시장금리가 상승해준 덕분에 기준금리를 올려야 하는 수고로움을 덜어준 것이지, 통화긴축 스탠스를 후퇴시키려는 발언은 결코 아니었을 것이다. 여기에 잠재성장 상승 가능성을 언급하며 소위 중립금리의 상향에 대한 내부적인 고민들이 있음을 암시했다. 역설적으로 연준이 납득할 만한 근거가 뒷받침되지 않는 한, 시장금리의 추가 하락을 그리 탐탁하지 않게 바라볼 것이다. 섣부른 통화완화와 거리를 두려는 연준 인사들의 발언들을 이러한 맥락에서 해석할 필요가 있고, 다음주 발표되는 10월 핵심 소비자물가 수준으로는 연준을 다독이기에 아직 부족할 듯하다.어쨌던 FOMC라는 빅 이벤트를 소화한 만큼 이제 ‘부채로 기름진 중국’으로 시선을 돌려야 한다. 인플레의 잔존을 걱정하는 미국과 달리 중국은 디플레 불안감에서 쉽게 벗어나지 못하고 있다. 10월 수출은 -6.4%로 6개월 연속 감소세를 이어가고 소비자물가 역시 전년비 -0.2%로 떨어지며 성장에 대한 자신감을 쉽게 되찾지 못하고 있다. 아무래도 디레버리징으로 인한 부동산 시장의 조정과 부채를 갚지 못하는 디벨로퍼들의 어려움이 계속되며 중국 경제 전반을 압박하고 있을 것이다. 물론 중국 정부의 부양정책으로 경기 급랭을 막아내겠지만, 과거 선진국에서도 민간 부문의 디레버리징 구간에서 저성장을 이어갔던 만큼 내년에 중국 경제가 5%대를 회복할지는 미지수다.따라서 다음주 발표되는 중국 산업생산이나 소매판매 이상으로 부동산 투자 및 판매 그리고 신규 주택가격 등 관련 지표의 결과를 예의주시해야 할 것 같다. 현재 중국 70대 도시 지역에서 거의 대부분 매매가격이 하락하며 부동산 심리가 위축되어 있어 디벨로퍼들의 어려움을 판가름하려 할 것이기 때문이다. 여전히 부채상환 부담에 시달리고 있어 부동산 판매가 살아나지 않는다면 결국 신용위험이 중국 경제와 금융시장의 발목을 잡일 수 밖에 없다. 실제로 대형 디벨로퍼들로 구성된 관련 지수의 펀더멘털을 살펴보면, 부채비율은 300%로 치솟고 마진율은 -13%로 급락하고 있다. 물론 물 위에 기름이 흘러내렸다 해도 불꽃이 튀지 않으면 당장 위험하지는 않다. 미국 금리 급등세가 진정되고 있어 중국 지표가 다소 실망스럽다 해도 환율이 1,360원 근방으로 바로 튀어 오르지는 않을 것 같다. 그러나 연준이 다시 피봇을 졸라대는 시장에 불편함을 느끼는 한편, 중국 부동산의 냉각이 길어진다면 단기에 급락한 원화 환율도 어느 정도의 숨 고르기를 요구할 것이다.