유진투자증권은 16일 "삼성물산과 제일모직의 합병이 무산될 가능성은 높지 않다"면서 "합병 무산으로 인한 주가 하락을 감내할 주주가 많지 않을 것이기 때문"이라고 밝혔다.

이 증권사 한병화 애널리스트는 "특히, 국민연금이 반대를 하거나 기권할 확률도 높지 않다"면서 "국민연금은 현재 약 1조원 이상의 제일모직 지분을 보유하고 있는 것으로 추정되고 있는데, 합병 무산시 제일모직의 주가 하락은 명백해 엘리엇의 주장에 동의할 가능성이 낮고, 더불어 국민의 재산을 위탁관리하는 연금이 해외 헤지펀드와 동조하는 현상은 발생하지 않을 것"이라고 설명했다.

한 애널리스트는 "삼성그룹 지분(우호지분 포함) 22%, 국민연금 10.1%, 국내기관 7.7% 등 약 40%는 이번 합병에 찬성할 가능성이 높다"며 "이는 엘리엇을 포함한 해외 펀드 전체의 지분율인 34%보다 높은 것"이라고 했다.

또한 그는 "삼성그룹 입장에서 합병을 포기하는 일이 발생할 가능성은 낮다"며 "엘리엇과 향후 소송에 따른 위험보다 눈앞에 닥친 후계구도의 확정이 그룹에서 가장 중요하기 때문"이라고 판단했다.

현재 거론되고 있는 엘리엇의 법적 대응 중 가장 강도 높은 것은 ISD(투자자-국가간소송)을 통한 소송 제기인데 이 부분에 대해 한 애널리스트는 "ISD 적용 대상이 되려면, 한국정부가 FTA를 위반했다는 예외적인 상황이라는 것이 검증돼야 하는데 국내법에 의해 정해진 합병비율이 그 대상이 될 가능성은 낮다"고 분석했다.

한 애널리스트는 "삼성물산 주주 입장에서 현재 시가를 반영하지 못하는 자산가치에 대한 불만은 당연하다"면서도 "하지만 제일모직과 합병 이후 삼성그룹의 지배구조의 정점에서 사용될 때에만 삼성물산이 보유한 삼성그룹 주식 재평가가 가능하다"고 말했다.

그는 "더불어 합병이 이루어지면 삼성물산 주주들은 향후 그룹의 성장엔진이 될 바이오 부문의 가치도 공유할 수 있을 것"이라며 "합병 후 통합법인은 삼성바이오로직스의 1대 주주가 되고, 2020년 기준 통합 법인의 연결 기준 영업이익의 약 30%가 바이오 부문에서 발생할 것으로 예상되기 때문"이라고 덧붙였다.

최성남 한경닷컴 기자 sulam@hankyung.com