[브리핑] 삼성생명(032830) - 숨겨진 1인치를 찾아 보자...신한금융투자

삼성생명(032830) - 숨겨진 1인치를 찾아 보자...신한금융투자

- 투자의견 : 매수
- 적정주가 : 136,500원

● 부담이율 하락이 빠르게 진행
삼성생명의 경우 부담이율 하락이 빠르게 진행되고 있다.
이는 2000년 이전 상품의 만기도래가 빨라지고 있다는 점에서 매우 긍정적이다. 고정형 상품의 경우 최근에도 부담이율은 7.0% 수준으로 매우 높은 편이다. 하지만 변동형 상품은 4%대로서 손해보험사와 유사한 모습을 보이고 있다. 따라서 최근의 고정형 상품의 비율 감소는 동사의 실적에 긍정적 영향을 주고 있다.

● 손해보험사보다 비용관리가 잘되고 있다
위험율차가 손해보험사와 동일하다는 가정하에서는 최근 판매되는 상품은 동사가 손해보험사들보다 경쟁력이 있다. 장기보험의 경우 정확한 사업비율을 알수는 없으나, 각사들의 공시자료를 토대로 추정해보면 손해보험사들의 장기보험 사업비율은 약 17~18% 내외이다. 따라서, 동사의 경우 실질 사업비율이 15% 내외 수준에서 유지된다고 보면 현재 판매되고 있는 상품의 수익성은 손해보험사 보다 높다고 볼 수 있다. 이는 브랜드 가치와 맞물려 동사 가치를 더욱 높이는 요인으로 작용할 전망이다.

● 삼성전자 주가 강세에 따른 동사의 Book Value의 증대
삼성전자 주가가 연일 사상 최고치를 경신하고 있다. 동사의 경우 삼성전자의 주가에 따라 BPS가 크게 변화한다. 따라서 2분기(9월)말 동사의 BPS는 약 69,700원 수준이었으나 이번 분기에는 현재 삼성전자 주가만을 반영해보면 약 78,300원으로 추산된다. 따라서 2010년 말 BPS는 80,800원에 이를 전망이다. 따라서 현재 주가는 PB 1.25배 수준으로 저평가 영역이다.

● 투자의견 매수, 목표주가 136,500원 유지
동사에 대해서 투자의견 매수와 목표주가 136,500원을 유지한다. 이는 FY10 예상 BPS에 삼성화재 5년 평균 Multiple 1.7배를 적용한 것이다.