[브리핑] 외환은행(004940) - 장기적인 투자매력은 상존, 다만 M&A 에 기댄 매수는 자제해야...대신증권

외환은행(004940) - 장기적인 투자매력은 상존, 다만 M&A 에 기댄 매수는 자제해야...대신증권

- 투자의견 : Buy (매수, 유지)
- 목표주가 : 165,000원

● 투자의견 매수, 목표주가 16,500원 유지

외환은행에 대한 투자의견 매수와 목표주가 16,500원을 유지한다. 목표주가는 2010년 추정 BPS 대비 목표 PBR 1.3배를 적용해 산출한 것이다. 외환은행의 현주가는 수익성을 감안한 적정 주당가치를 여전히 하회하고 있어 기업가치에 입각한 장기적인 투자매력은 여전히 높다. 하지만 중단기적인 주가 향방은 M&A 이슈에 크게 좌우될 수 밖에 없는 상황인데 인수 경쟁구도 및 시장상황을 고려시 론스타의 지분 매각가격이 주당 16,000원을 상회하기는 어려울 것으로 추정되고, 론스타가 지분을 매각한다고 해도 소액주주는 동일한 프리미엄을 향유하기 어렵다는 점(ANZ 의 소액주주지분 공개매수 가능성은 희박하다고 판단)에서 단기적인 투자매력은 낮다고 판단된다. ANZ의 외환은행 인수 가정시 향후 지배구조 변경에 따른 기업가치 상승 가능성을 염두에 둔 장기적인 투자라면 모르겠지만 M&A에 기댄 단기 추격 매수는 자제할 필요가 있다. 당분간 주가 변동성도 크게 축소될 것으로 예상된다.

● 공개매수와 고배당 가능성이 낮다고 판단하는 배경

호주 ANZ은행과 론스타측의 매각 협상이 여전히 진행중이다. 양측이 희망하는 인수가격에 상당한 차이가 있는 것으로 알려지고 있는데 인수 경쟁구도가 론스타측에 불리함에 따라 매각가격이 시장예상치를 크게 상회하기는 어려울 전망이다. 주가가 반등하기 위해서는 인수가격이 현재가격보다 현저히 높거나, ANZ가 소액주주지분까지 공개매수할 것이라는 것이 전제되어야 한다. 그러나 우리는 그 가능성은 낮다고 판단한다. 과거 시티은행이 한미은행을 인수했을 당시 공개매수를 한 사례가 있지만 시티은행은 한미은행 97.5%의 지분을 약 3.2조원의 가격으로 인수했고, ANZ 가 외환은행을 모두 인수할 경우에는 약 10조원 내외가 필요하다(주당 매각가 15,000~16,000원 가정). 그러나 ANZ의 총자본은 2010년 9월말 현재 약 38.4조원에 불과해 소액주주 지분까지 공개매수할 여력은 높지 않은 것으로 추정된다.