차기 글로벌 위기는 어디서 발생할까?

2007년 하반기 서브 프라임 모기지(비우량 주택담보) 사태로 글로벌 금융위기가 발생한 지 3년이다.

투자자를 비롯한 거의 모든 경제 주체들에게는 다시 기억하기조차 싫은 암울한 시기였다.

현 시점에서 금융위기에 대한 평가는 엇갈린다.

외화 유동성과 금융변수를 중시하는 시각은 대부분의 금융변수가 위기 이전으로 돌아간 점을 들어 위기가 끝났다고 보는 시각이 있다.

하지만 여전히 부실이 많고 실물경기가 완전히 회복되지 않는 점을 들어 위기가 끝나려면 아직도 멀었다는 시각도 만만치 않다.

이 논란의 실체를 알아보려면 금융위기 극복 경로에 대한 이해가 전제돼야 한다.

한 나라 위기는 '유동성 위기→시스템 위기→실물경기 위기'가 전형적인 경로다.

따라서 이 순서대로 부족한 유동성을 극복하고 위기를 낳게 한 체질을 개선하면 자연스럽게 실물부문에 자금이 들어가 경기가 회복하게 된다.

'위기극복 3단계론'으로 볼 때 현 시점에서 국가가 관장하는 유동성 위기는 극복됐으나 금융시스템을 복원하고 실물경기를 회복하는 일은 아직 끝나지 않았다는 것이 일반적인 평가다.

첫 단계인 유동성 위기 극복과제의 경우, 출구전략을 시행하거나 논쟁이 거세지는 점을 감안하면 최소한 정책당국이 관장해야 할 단계는 지났다.

위기 극복에서 가장 중요한 단계인 위기를 낳게 한 기존 시스템을 보완하고 새로운 환경에 맞게 시스템을 마련하는 두 번째 금융시스템 정비단계도 비교적 순조롭게 추진 중이다.

위기 이후 모든 금융 활동에 준거의 틀이 될 美 금융개혁법이 발효된 데다, 유럽 금융사를 대상으로 한 스트레스 테스트도 마무리됐기 때문이다.

한편으로 부실자산을 처리하여 금융 중개기능을 복원하고, 다른 한편으로 대대적인 부양책을 병행해 나감에 따라 글로벌 경기는 당초 예상보다 빠른 회복세를 보이고 있다.

경제지표 성격별로 볼 때 선행지표에 이어 동행지표까지 개선되기 시작한 실물경기는 한국 등은 후행지표인 실업률 등이 개선이 되고 있으나 고용지표 개선은 여전히 불확실한 단계다.

위기 직후 극단적인 비관적 전망에도 불구하고 글로벌 증시도 지금까지 비교적 순조로운 흐름을 유지했다.

작년 하계 휴가철이 끝난 이후 과잉 유동성과 출구전략에 대한 논란이 거세지면서 글로벌 증시는 상승 속도가 완만해지는 가운데 변동성 장세가 약 11개월 이상 지속돼 왔다.

올 2분기 어닝시즌이 막바지에 접어들면서 경기에 관심이 높아지면서 '더블 딥' 문제를 놓고 경기논쟁이 가열되고 있는 것도 이런 이유에서다.

이 때문에 위기가 완전히 끝났다는 평가가 나오려면, 국가 별로는 위기극복이 부진한 국가들의 경기를 끌어올리는 것은 우선적 과제다.

위기극복이 빠른 국가도 경기회복을 취약계층까지 확산시켜 체감경기를 개선하는 일이 중요하다.

위의 해결이 늦어지면 위기극복 과정에서 발생하는 3년 주기설에 따라 '더블 딥' 우려가 거세질 가능성이 높다.

여전히 과제는 남아 있지만 당초 예상보다 위기가 빨리 극복됨에 따라 차기 위기가 어디서 어떤 형태로 발생할 것인가에 대한 관심이 벌써부터 높아지고 있다.

이에 대한 답을 가능케 하는 것이 '10년 주기설'이다.

공교롭게도 10년마다 발생한 1987년 블랙 먼데이, 1997년 아시아 외환위기, 2007년 서브 프라임 사태가 이 설을 뒷받침해주고 있다.

국제금융시장에서는 시장별 위기 발생 패턴, 즉 선진국 증시(블랙 먼데이), 이머징 마켓 외환시장(아시아 외환위기), 선진국 주택시장(모기지 사태)을 종합해 볼 때 다음 위기는 이머징 마켓에서 발생할 가능성이 높다고 본다.

이머징 마켓에서 발생했던 마지막 위기는 1990년대 후반에 발생했던 러시아 모라토리엄(국가채무 불이행) 사태로 10여 년의 시간이 지나면서 공포의 기억이 잊혀져가는 시장이기 때문이다.

앞으로 이머징 마켓에서 위기가 발생할 경우 어떤 위기가 올 것인가를 알아보기 위해 단기 통화방어능력, 중장기 위기방어능력에 해당하는 해외자금조달과 국내저축능력, 자본유출 가능성을 보는 자본유입의 건전도 등으로 파악하는 모리스 골드스타인의 위기판단지표를 검토해볼 때 동유럽 등 일부 국가를 제외하고는 높게 나오지 않는다.

이 때문에 이머징 마켓의 금융시장은 당장 붕괴될 가능성은 높아 보이질 않는다.

이번처럼 이머징 마켓에서 금융위기가 발생할 가능성은 낮다는 의미다.

아직까지 이머징 마켓 버블이 극에 달한 상황이 아니고, 서브 프라임 모기지 사태처럼 금융시장 붕괴 직전에 극에 달하는 시장 모멘텀과 레버리지(차입비율)는 관찰되지 않기 때문이다.

하지만 원자재 시장의 강세행진이 이머징 마켓의 상황과 연결돼 있는 점은 주목할 필요가 있다.

이머징 마켓의 상품시장에 유입되는 자금의 대부분이 매수에 치중하는 자금 또는 국내 예금이라는 점은 이머징 마켓 상품시장의 과열양상을 보여주는 증표라 볼 수 있기 때문이다.

특히 중국이 부존자원 싹쓸이에 나서면서 위기 이후 주도권 확보에 위협을 느낀 미국 등이 경쟁적으로 이 전쟁에 뛰어들 경우 차기 위기의 성격은 '상품위기'가 되고, 그 시기도10년 주기설보다 당겨질 수 있다는 경고를 주목할 필요가 있다.