오스템임플란트(048260) - 글로벌 업체 도약의 준비는 끝났다!...현대증권 - 투자의견 : BUY (initiate) - 적정주가 : 20,500원 ● 투자의견 BUY, 적정주가 20,500원 제시 오스템임플란트에 대해 투자의견 BUY, 적정주가 20,500원을 제시한다. 적정주가는 2011년 수정 EPS 기준 PER 17배 (현대 유니버스 8.6배 대비 100% 프리미엄)수준이다. 글로벌 피어들도 시장대비 약 80~100%의 프리미엄을 받고 있는 상태이다. ● 중국시장, 성장의 핵심 축으로 부상 2009년 동사의 중국법인 매출액은 전년대비 92% 증가, 순이익은 흑자전환하였고 2009~2015년 순익도 연평균 82% 증가할 것으로 예상된다. 3년간의 판매망 확충과 임플란트 시술 교육으로 시장을 성장시키는 전략이 성공하면서 동사가 중국 시잠점유율 1위(35%)의 확고한 위치를 차지한 것으로 분석된다. 특히 동사의 AIC 센터를 통해 교육받은 치과의사들의 숙련도가 증가하면서 중국법인의 성장속도가 빨라질 것으로 예상된다. ● 2010년 구조조정으로 영업익 턴어라운드, 2011년 해외법인 이익기조 정착 예상 지난 2년간 국내의 생산 및 관리 부문 구조조정으로 약 24%의 인원을 감축한 효과가 올해부터 본격적으로 나타날 것으로 예상된다. 특히 인지도 향상을 위해 2009년 63억원 이상 투자한 광고비 집행도 올해부터 최소화될 것으로 회사관계자가 밝히고 있어 영업익 턴어라운드가 가시화될 것으로 예상된다. 또한 2011년부터는 미국, 독일 등 적자법인들의 흑자전환으로 지분법이 흑자전환하면서 진정한 이익턴어라운드가 시작될 것으로 예상된다. ● M&A 유무 상관없이 성장 추세 지속 가능 동사는 상장 이후 글로벌 상위업체로부터 지속적인 인수합병 제의를 받아왔으며 최근에는 SK케미칼이 인수를 위해 실사작업을 하고 있다. 적극적 구조조정과 해외법인들의 실적개선으로 이익이 턴어라운드 할 가능성이 높은 시점이라서 M&A 유무에 관계없이 성장추세는 지속될 것으로 판단된다.