한화(000880) - 일회성 비용으로 저조한 4분기 실적...현대증권 - 투자의견 : BUY (유지) - 적정주가 : 58,000원 ● 2009년 4분기 실적 : 한화의 4분기 매출액은 1,353억원으로 전년동기 대비 15.8% 증가하였으나, 일회성 비용의 반영 및 무역부문 부진으로 영업이익은 전년동기 대비 27.6% 감소한 42.4억원을 기록하였다. 분기실적은 일시적으로 저조하였으나, 화약부문 등 영업부문의 안정적인 성장세는 지속될 전망이다. ● 낮은 구주매출로 자금유입 효과는 적어 : 대한생명보험의 상장이 3월 17일로 예정되어 있으며, 80백만주의 구주매출과 130백만주의 신주가 발행될 예정이다. 한화그룹의 구주매출은 13.7백만주(한화건설 470만주, 한화 및 한화석화 각각 450만주)로 구주매출 차익(주당 1만원 가정시 한화건설 470억원, 한화 및 한화석화 각각 450억원)으로 인한 재무구조 개선효과는 크지 않을 전망이다. ● 단기모멘텀보다 장기적인 자산가치 증대 : 기대보다 낮은 구주매출로 그룹으로의 현금유입액은 크지 않아 한화 및 한화건설을 중심으로 한 사업의 확대가능성 및 M&A가능성은 낮아진 반면, 신주발행으로 대한생명의 자금유입이 이루어져 한화그룹에서 금융업이 차지하는 비중이 높아질 전망이다. 단기적인 상장모멘텀은 약화되지만, 금융자회사 성장을 통한 기업가치 증대는 장기적으로 반영될 전망이다. ● 적정주가 58,000원 및 투자의견 'BUY' 유지 : 대한생명보험이 한화 기업가치에서 차지하는 비중을 고려하면 상장이후에도 대한생명 기업가치는 향후에도 중요한 요소이다. 상장을 통해 대한생명보험의 가치는 보다 객관적으로 반영될 것이며, 두 회사 주가의 상관관계가 높아질 것이다. 자회사가치 성장가능성을 고려하여 긍정적 관점을 유지한다.