한섬(020000) - 실적 개선 추세 뚜렷, 주가가 기업 펀드멘탈 개선을 따라오지 못하고 있는 상황...대신증권 - 투자의견 : Buy (매수,상향조정) - 목표주가 : 14,900원 (상향) * 2분기 실적 기대치 이상 발표 한섬 2분기 실적은 매출액 832억원(+15.5%, yoy), 영업이익 138억원(+21.2%, yoy), 세전이익 137억원(-77.8%, yoy)을 달성하며 당사 추정치 및 시장 컨센서스를 상회하는 양호한 수준으로 발표되었다. 1분기에는 상품판매 증가세가 매출신장을 견인했다면 2분기부터는 상품 외에도TIME, SJSJ, SYSTEM 등 동사 브랜드 제품의 매출신장세가 크게 나타나면서 매출 및 이익개선을 견인했다. 소비경기 저점통과에 대한 기대가 커지면서 우선적으로 동사와 같은 High-end 제품에 대한 수요가 증가하고 있는 것으로 판단되며, 제품매출 증가는 수익성 개선에도 영향을 주어 매출이익률도 전년 수준과 유사하게 높아졌다. 반면 광고비와 인건비 등 판매관리비는 줄어들면서 큰 폭의 영업이익 개선을 달성할 수 있었는데, 2분기 효율적인 경영활동이 진행되었다고 평가할 수 있다. 세전이익 감소는 지난해 한섬피앤디로부터의 일회성 지분법이익 증가가 있었기 때문으로 이를 감안하면 모든 측면에서 기대치를 넘어서는 양호한 실적을 달성한 것으로 평가된다. * 하반기 실적 개선에 대한 여건은 상반기보다 더 좋다 2분기에 이어 하반기에도 실적 개선 추세가 지속될 것으로 전망된다. 소비경기 회복에 대한 기대가 점점 커지고 있고 지난해 하반기의 기저효과도 감안해야 하기 때문이다. 또한 동사는 이미 검증된 브랜드와 두터운 매니아층을 보유하고 있어 최근의 국내 패션업계의 유통환경 변화에 크게 영향을 받지 않고 예전에도 불황기 이후에는 항상 가장 빠르게 회복되던 모습을 기록했었기 때문이다.(외환위기 이후, 카드대란 이후) 당사에서는 한섬의 하반기 매출 및 영업이익증가율이 각각 15.4%, 21.8%에 달할 것으로 전망하고 있다. 이는 05년도 하반기 ~ 06년도 상반기 이후 최고 수준의 이익개선폭으로 향후 펀드멘탈 개선이 부각될 수 있을 것으로 판단하고 있다. * 투자의견 및 목표주가 상향 조정, 주가가 펀드멘탈 개선을 따라오지 못하고 있는 상황 한섬에 대한 투자의견 및 목표주가를 매수와 14,900원으로 상향 조정한다. 2분기를 시작으로 실적 개선 추세가 지속될 전망이며, 그 개선폭은 과거 동사 주가가 가장 부각되었던 시기(05.9월~06.3월) 이후 가장 높은 수준으로 전망되기 때문이다. 비록 한섬피앤디 분할 이후 시장의 관심이 많이 줄어들었지만, 지금은 소비경기 회복초입단계이고 현주가는 PER 5.7x 수준에서 거래되고 있는 점을 감안하면 가격부담도 없기 때문이다. 목표주가 14,900원은 금년 EPS의 7.3x 수준으로 03년 카드대란 이후 동사 주가 PER을 적용한 것이며, 향후 경기회복세가 더욱 뚜렷이 전개되면 적용 PER 역시 더욱 높아질 전망이다.(05년 하반기 ~ 06년 상반기 적용 PER은 7x -> 12x로 상승)