[브리핑] 청담러닝(096240) - 프랜차이즈 buyback 순조롭게 진행 중...하나대투증권

청담러닝(096240) - 프랜차이즈 buyback 순조롭게 진행 중...하나대투증권

- 투자의견 : BUY
- 목표주가 : 37,000원

* 4개 프랜차이즈 학원 buyback
동사는 프랜차이즈로 운영하던 동작, 서초, 일산 소재의 청담어학원 3개와 반포 소재의 에이프릴학원 1개에 대한 영업양수를 발표했다. 이는 동사가 당초 계획하고 있던 약 8개의 프랜차이즈 학원에 대한 직영화의 일부로 이 4개 학원에 대한 인수 금액은 75억원이 소요되며, 향후 7년간 연간 약 10억원의 영업권이 상각될 전망이다. 동사는 올해 8개의 프랜차이즈 학원을 직영화 한다는 계획을 가지고 있으며, 2분기 중으로 나머지 4개 학원에 대한 buyback도 마무리될 것으로 전망된다. 8개 학원을 모두 직영화했을 경우 동사의 매출 증대 효과는 연간 약 200억원으로 추정된다.

* Buyback에 따른 외형 확대는 긍정적, 그러나 이익률은 하락 전망
프랜차이즈를 직영점으로 전환하면서 외형확대가 예상되는 점은 긍정적이나, 직영점이 프랜차이즈와 비교해 이익률이 낮고, 영업권 상각 비용이 반영돼 동사의 2009년 영업이익률은 전년 대비 1.5%p 하락한 16.1%로 전망된다. 그러나 2009년에도 초등학생을 대상으로 하는 에이프릴 학원의 프랜차이즈가 29개 증가하는 등 공격적인 학원수 증대가 이어져 매출과 영업이익 규모는 전년 대비 각각 38.5%, 26.3% 증가한 1,151억원, 185억원으로 전망된다.

* 말하기/쓰기 영어 시장 확대에 따른 수혜 예상
8개 프랜차이즈 학원에 대한 직영화는 이미 실적에 반영되어 있어 동사에 대해 적정주가 37,000원과 BUY 투자의견을 유지한다. 정부의 영어 공교육 강화로 기존에 니치마켓에 머물렀던 말하기/쓰기 영어 시장이 전반적으로 확대되는 가운데 브랜드력과 자체 컨텐츠 개발 능력, 그리고 온라인과 전화영어 등 다양한 채널을 확보하고 있는 동사의 수혜가 큰 폭으로 나타날 전망이다.