[브리핑] DMS(068790) - 환율변동에 따른 민감도 분석: 환율의 빛과 그림자...우리투자증권

DMS(068790) - 환율변동에 따른 민감도 분석: 환율의 빛과 그림자...우리투자증권

- 투자의견 : Buy
- 목표주가 : 16,000원

● 2008년 전체 장비매출액 2,130억원 중 외화 매출비중은 60% 이상(엔화 매출비중 50% 이상)이 될 전망

동사는 2004년 이후 매년 전체 수주 중 60~70% 이상을 해외 패널업체에서 기록하고 있는 국내 유일의 글로벌 LCD장비업체이다. 2008년 패널업체들의 본격적인 투자재개에 따른 수주 급증과 엔화 강세로 인한 동사 장비의 수익성 향상으로 영업이익 규모는 전년대비 856% 증가한 391억원이 예상된다. 동사는 2008년 10개 이상의 패널업체로부터 2,019억원 규모의 신규수주가 발생할 전망인데, 이중 해외비중은 62%로 예상된다. 수주는 대만패널업체로부터는 엔화 기준으로, 중국패널업체로부터는 엔화 또는 달러화 기준으로 발생하고 있다. 이에 따라 2008년 전체 장비매출액 2,130억원 중 외화 매출비중은 60% 이상(엔화 매출비중 50% 이상)으로 추정된다.

● 엔화 강세로 2004년 이후 최대규모의 영업이익 달성 가능

2008년 동사의 영업이익 규모는 391억원, 영업이익률은 14.9%(LCD장비 영업이익률 17.8%)로 추정된다. 이는 연평균 원/엔 환율을 911원으로 가정한 보수적인 수치라고 판단되는데, 최근 원/엔 환율이 1,000원 수준을 유지하고 있고, 당사의 2008년 연평균 원/엔 환율 추정치가 946원 수준이기 때문이다. 연평균 원/엔 환율을 946원으로 기존 가정치 대비 3.8% 상승시킬 경우, 동사의 2008년 영업이익은 기존 대비 9.8% 증가한 430억원, 영업이익률 16.1%(LCD장비 영업이익률 19.2%)로 크게 증가한다. 이는 동사의 장비매출 중 엔화 매출비중이 50%를 넘는데 반해 원재료의 해외수입 의존도는 10% 미만으로 미미하여 환율변동에 따른 레버리지 효과가 크기 때문이다.

● 엔화 약세를 대비한 환헤지로 인하여 세전이익 기준 최대실적은 원/엔 환율 915원 범위가 될 것으로 추정

동사는 과거에 엔화 약세를 대비하여 금융기관과 여러 종류의 통화옵션 계약을 체결한 바 있는데, 동 계약은 원/엔 환율 940원 이상의 구간에서는 회사에게 불리하다. 원/엔 환율 940원 이상인 구간에서 회사는 매월 5억원 이상의 외환차손이 발생할 수 있고, 분기말 결산시 일시적으로 큰 규모의 파생상품평가손실이 발생할 가능성이 있다. 하지만 파생상품평가손실은 결산시점의 환율을 기준으로 미래 발생할 수 있는 손실을 일시에 반영함으로써 일시적으로 기업가치를 왜곡시킬 수 있다고 판단되고, 또한 미래 환율환경 변화에 따라 파생상품평가이익으로 다시 상쇄될 수 있다. 영업외손익에 환율 변동성을 반영할 경우, 원/엔 환율 915원 안팎에서 동사의 세전이익은 최대가 될 것으로 추정된다.