[브리핑] E1(017940) - 4분기 수익성 부진은 1Q08에 만회 전망...삼성증권

입력2008.01.31 08:53 수정2008.01.31 08:53

E1(017940) - 4분기 수익성 부진은 1Q08에 만회 전망...삼성증권 - 투자의견 : BUY(M) - 목표주가 : 169,000원 * 예상을 크게 상회하는 매출 실적, 그러나 밑도는 수익성 장종료 후 4분기 실적 발표. 매출액은 예상을 56% 상회하는 9,549억원 (+73.7%y-y), 경상이익은 예상을 35% 하회하는 97억원이었음. 매출 증가는, 1) 7월부터의 세제 개편으로 LPG가 다른 에너지원 대비 더 높은 가격경쟁력을 갖추게 되었고, 2) 고유가로 높은 ASP 증가가 있었기 때문. 한편 경상이익률은 3분기까지의 평균 4.6%에서 4분기엔 1.0%로 하락했는데 이는, ASP가 전월 평균 도입가격 기준으로 책정되는 가운데, 유가가 4분기에 연중 최고 상승률을 보임에 따라 일부 ASP 인상 효과가 1Q08로 이월되었기 때문. 한편 2007년 현금배당 1,500원 결정 (2006년과 동일). * 긍정적 측면: 예상을 상회하는 높은 수요 - 자동차용 LPG 수요 증가와 고유가 지속에 따른 정유사로의 대체 연료용 LPG 수요 증가로 2007년 연간 판매량이 전년대비 10% 증가하며 예상을 상회하는 매출 성장 달성. - 세제 개편으로 7월부터 휘발류:경유:LPG 가격비가 기존 100:80:50에서 100:85:50으로 조정되어 LPG의 가격 경쟁력이 높아짐. 지속적인 수요 증가 동인이 될 전망. * 부정적 측면: 낮은 이익 가시성 - 일일 유가 및 환율에 이익이 크게 영향 받아 이익 가시성이 떨어짐. 분기별 실적보다는 연간 실적이 더 의미 있는 것으로 보임. * LPG 수요 증가와 국제상사를 보유한 자산주로 매수 추천 E1에 대하여 BUY(M) 투자의견. 이는, 1) E1의 시가총액 77%가 계열사인 국제상사의 가치로, 연간 1,000억원 이상의 EBITDA를 꾸준히 창출하고 있는 동사의 영업가치가 크게 저평가 되어 있고, 2) LPG 수요가 2002~2007년간 연평균 2% 증가한 가운데, 2008년부터 LPG 경차의 출시로 향후 더 높은 수요 증가가 기대되기 때문. 목표주가 169,000원 (시총 1조1,581억원)은. 주당영업가치 12만원 (2008년 EV/EBITDA 6배)과 주당자산가치 (국제상사+자사주-순차입금) 79,000원의 합.

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