[브리핑] E1(017940) - E1과 국제상사를 한방에...삼성증권

E1(017940) - E1과 국제상사를 한방에...삼성증권

- 투자의견 : BUY(M)
- 목표주가 : 169,000원

* 투자의견 BUY(M)와 목표주가 169,000원 제시하며 커버리지 시작

LS그룹 계열사인 LPG 수입업체 E1에 대하여 BUY(M) 투자의견을 제시하는데 이는, E1의 시가총액 7,957억원 중, 계열사인 국제상사의 보유 시장가치가 현재 6,238억원으로 E1 시가총액의 78%를 차지하고 있어, 연간 1,000억원 이상의 EBITDA를 꾸준히 창출하고 있는 동사의 영업가치가 크게 저평가 되어 있다고 판단되기 때문. E1의 적정가치를 1조1,581억원으로 추정하며 목표주가 169,000원을 제시. 이는 영업가치 8,095억원과 자산가치 7,308억원의 합에 순차입금 3,822억원을 차감한 것.

* 국제상사의 추정가치 8,309억원은 자산가치 상승과 함께 더욱 높아질 수 있어

E1이 93.5%의 지분을 보유한 국제상사의 전체 가치를 8,303원 (93.5%의 가치는 7,767원)으로 추정하는데- 영업가치 893억원+자산가치 7,410억원-, 이중 특히 주목해야 할 것이 국제빌딩의 가치. 국제상사의 본사인 용산 국제빌딩은 매년 280억원 가량의 안정적인 임대 매출을 창출하고 있어 국제빌딩의 적정가치 산정에는 현재가치할인모형 (임대 수익률 6% 가정)을 이용해 6,249억원으로 추정. 하지만 최근 인근 지역에서 있는 대우빌딩 매각 사례를 고려할 때 국제빌딩의 매매 가치는 그 이상이 될 수 있을 것으로 판단.

* LPG 수요의 안정적 증가로 E1의 안정적인 현금흐름은 지속될 전망

국내 LPG 시장 수요는 2002년 이후 수송용 LPG의 수요 증가로 연평균 2%로 안정적으로 증가. E1의 LPG 사업은 향후에도 LPG 수요의 안정적 증가 속에 cash cow로서의 역할을 충실히 해 낼 것으로 전망하는데 이는, 1) 정부의 친환경 에너지인 LPG 보급 확대 노력에 따른 에너지 세제 개편으로, LPG가격이 경쟁연료인 경유 대비 매력도가 상승하였고, 2) 고유가 지속으로 대체연료인 LPG에 대한 관심이 증가하였고, 3) CO2 배출 감소 노력으로 정부가 공기관 차량을 중심으로 LPG 차량 보급을 장려하고 있기 때문.