[브리핑] 현대건설(000720) - 매각일정의 불확실성 보다 2008년부터 실적개선의 확실성에 주목할 필요...삼성증권

현대건설(000720) - 매각일정의 불확실성 보다 2008년부터 실적개선의 확실성에 주목할 필요...삼성증권

- 투자의견 : BUY(M)
- 목표주가 : 110,200원

산업은행의 현대건설 지분매각 보류와 관련된 언론 보도로 7.5% 하락: 8일 현대건설은 ‘산업은행이 보유한 민간기업 지분매각은 지주회사가 출범한 이후 시작할 수 있을 것’이라는 인수위원회위원 코멘트에 대한 보도의 영향으로 7.5% 하락하는 급락세를 시현함. 현대건설의 인수합병에 대한 불확실성이 증가하면서 밸류에이션 부담이 부각된 것이 원인으로 보임. 당사는 금번 주가 하락이 펀더멘털의 변화가 아닌 일시적인 투자심리 악화가 원인이 된 것으로 판단함.

탑픽건설주를 유지하며, 목표주가 110,200원 제시: 당사는 현대건설에 대해 여전히 탑픽건설주로 BUY(M) 투자의견을 유지하며, 최근 급락상황이 조만간 진정될 것으로 전망함. 또한 태안기업도시의 2007년 10월 착공에 따른 자산가치 증가와 보유유가증권의 가치상승을 고려해 목표주가를 종전 105,000원에서 5% 상향된 110,200원으로 미세조정함. 목표주가 도달시 밸류에이션은 (2008년 실질BPS 39,994원 기준) P/B 2.2배임 (2008년 건설업평균 2.5배). 목표주가는 건설기업가치 8조 7,462억원, 보유유가증권 지분가치 1조 1,874억원, 비영업용자산가치 2조 2,734억원을 합산한 주당NAV 110,231원을 근거로 함.

현대건설의 투자포인트는 2008년부터 실적호전 본격화가 핵심: BUY(M) 투자의견을 유지하는 이유는 다음과 같음. ① 2008년부터 수익턴어라운드: 2007년중 반영된 일부 해외현장의 원가정산 완료, 3분기 국내하자보수충당금 135억원 선반영으로 2008년부터 공사원가율이 안정되며, 수익구조개선 예상 (2007년 1분기: UAE 아부다비 변전소 원가조정 후 4월 공사마감, 2분기: UAE 제벨알리 복합화력발전소 1차 원가조정, 4분기: UAE 복합화력발전소 2차 원가조정 후 2008년 4월 완공 예정). ② 2008~2010년 EPS 연평균증가율 15%: 양질의 해외사업 기성증가와 주택사업확대로 인한 실적호전. ③ 리스크 최소화: 공공시장 점유율 8%의 역량으로 SOC공사에 경쟁력 보유, 2007년 주택분양 7,257세대로 미분양우려 최소화, 17.3조원의 주택수주잔고액의 지방비율 21%에 불과. ④ 인수합병이슈 재료가치 충분: 대부분 주주협의회가 M&A에 대한 구체적 로드맵을 제시할 것을 지속해서 요구중. 채권단 운영위원회의 (산업·우리·외환) 매각 이견이 점차 축소될 것으로 기대.