[브리핑] 삼성전기(009150) - 수익성을 견인하는 제품군이 다양화해지고 있다 !...대신증권

삼성전기(009150) - 수익성을 견인하는 제품군이 다양화해지고 있다 !...대신증권

- 투자의견 : 매수
- 목표주가 : 73,000원

● 6개월 목표주가를 73,000원으로 상향조정, 투자의견은 ‘매수(BUY)’를 유지
삼성전기에 대한 6개월 목표주가를 73,000원으로 종전대비 17.7% 상향조정하며, 투자의견은 ‘매수 (BUY)’를 유지한다. 목표주가의 상향은 2007년 3분기 및 4분기 실적 호전이 당초 추정치대비 높을 것으로 판단하여, 2007년 및 2008년 추정EPS를 각각 3.4%, 4.0%씩 상향조정하였다. 목표주가의 산정은 동사의 역사적 P/B 밴드 상위권인 2.8배(2008년 주당순자산 기준으로)를 적용하였다. 2007년 3분기 ~ 2008년의 실적 호전은 동사가 MLCC 매출 급증에 따른 이익증가세가 높았던 2000년과 비슷하나, 수익원을 비교하면 전 제품의 경쟁력 강화로 손익분기점을 상회하고 있는 현재의 제품 포트폴리오가 우수하다고 판단된다. 투자의견을 매수로 유지한 배경은

● 주력 제품의 경쟁력 강화 및 턴어라운드 제품군의 확대로 실적 호전은 지속될 전망

1) 2007년 3분기 및 4분기의 실적 호전이 당초 예상대비 강한 것으로 분석된다. 연결기준으로 2007년 하반기의 매출액과 영업이익은 18,768억원, 1,116억원으로 전년동기대비 각각 13.4.%, 47.8%씩 증가할 전망이다. 이는 계절적인 영향도 작용하였으나, 주력 제품군(MLCC+BGA)과 턴어라운드 제품군(카메라모듈 + LED)의 매출 증가에 따른 수익성 호전에 기인한다. 2007년 3분기의 영업이익(연결기준)은 543억원으로 전분기대비 88.5% 증가할 것으로 추정된다. 매출액은 9,211억원으로 전분기대비 12.1% 증가할 전망이다. 4분기의 영업이익은 574억원으로 3분기대비 5.7% 증가가 예상된다.

2) 2008년은 전제품의 경쟁력 강화와 높은 수익성을 바탕으로 최고의 실적을 기록할 것으로 추정된다. 연결기준으로 2008년 영업이익은 2,242억원으로 전년대비 50.4% 증가할 전망이다. 수익성이 좋은 적층세라믹콘덴서(MLCC ; Multi Layer Ceramic Capacitor) 및 BGA(Ball Grid Array)의 매출은 각각 6,016억원(+15.6% YoY), 6,876억원(+19.26% YoY)으로 증가하면서, 이익을 견인할 것으로 추정된다. 특히, 단일 제품으로 매출 비중이 높은 적층세라믹콘덴서는 10㎌이상의 고용량 비중 확대, PC 시장의 성수기 진입으로 매출(연결기준)은 2007년 3분기에 1,377억원, 4분기 1,449억원으로 전분기대비 각각 10.2%, 5.2%씩 증가할 것으로 추정된다. 적층세라믹콘덴서는 2007년 3분기 기준으로 고용량 비중이 40% 수준을 상회하고 있어, 높은 마진율을 시현하는 등 전체 수익성을 견인하는 제품이다.

3) 카메라모듈의 수익성 회복도 긍정적으로 판단된다. 카메라모듈이 고수익성 제품은 아니지만, Captive Market에 대한 물량 증가와 공장이전에 따른 원가개선의 효과로 2007년 3분기에 흑자로 전환되면서, 전체 이익 증가에 기여할 것으로 분석된다. 2007년에 부진하였던 FC-BGA부문도 2008년 하반기부터 인텔에 대한 매출이 예상되고 있어, 흑자전환이 가능할 것으로 판단된다.

4) 2008년 이후에 높은 성장성이 예상되는 제품이 LED이다. LED(Light Emitting Diode) 매출(연결기준)은 2007년에 1,025억원 (+56%), 2008년 2,228억원(+117.3%)으로 추정된다. 2007년 및 2008년 매출은 휴대폰 및 TV용 BLU(Back Light Unit)용에 초점이 맞추어져 있다. LED의 궁극적인 목표가 조명시장임을 감안하면, 관계사인 에버랜드와 적극적인 마케팅을 통하여, 매출이 추가적으로 발생하면 당사의 예상치를 상회할 가능성이 높다고 판단된다.