[브리핑] 두산중공업(034020) - 미래는 더 아름답다..삼성증권

두산중공업(034020) - 미래는 더 아름답다..삼성증권

- 투자의견 : BUY(M)
- 목표주가 : 98,000원

상반기 신규수주는 5.5조원을 넘어서 지난 3월 상향된 당사 추정치 4.8조원을 상회할 듯. 연간 수주 역시 과거 3년 간 3~4조원대에서 올 해부터8조원대로 올라섬을 감안할 때 신규수주 경쟁력은 한 단계 향상된 것으로 판단. 생산능력을 크게 상회하는 수주 규모를 감안할 때 2008년 이후에는 선별수주를 통한 단가상승 가능성이 커 보여 긍정적. 수주 지역과 품목이 다변화 되고 EPC (일괄수주) 등 10억불 이상의 대형 수주로 성장속도가 빨라진 점 역시 경쟁력 향상을 반증.

지난 4일 4,731억원에 수주한 제벨 알리 M2 화력발전(회사 전망치에 포함되지 않은 깜짝 수주)과 아시아 및 중동의 발전/담수 수요가 기존 예상보다 빠르게 증가하고 있는 점 등을 고려해 2007년 신규수주 전망치를 기존 7.7조원에서 8.6조원으로 11.9% 상향. 이를 반영하여 2008~09년 영업이익 전망치를 5,699억원 및 7,071억원으로 각각 5.9%, 13.9% 상향.

목표주가를 98,000원으로 32.4% 상향. 배경은: 1) EBITDA 추정치 및 적정 multiple 상향 조정(강화된 이익의 가시성 및 장기성장 모멘텀 반영을 위해 9배에서 10배로)에 따른 사업가치 증가(5.4조원에서 6.5조원으로); 2) 자회사 가치가 상장자회사(두산인프라코어, 두산건설)의 주가상승과 두산엔진, 두산메카텍의 이익전망 상향으로 기존 2.9조원에서 4.0조원으로 증가한 점; 3) 주가 상승으로 자사주의 가치가 기존 1.0조원에서 1.4조원으로 상승한 점 등임. 새로운 목표주가는 현 주가에서 29% 이상의 상승여력이 있어 BUY(M) 투자의견을 유지. 할인율을 고려하지 않을 경우 투자유가증권(자사주 포함)의 가치는 5.8조원, 이는 현 시가총액 7.9조원의 73%에 해당되어 영업가치가 여전히 저평가 상태에 있다고 판단함.