[브리핑] YBM시사닷컴(057030) - TOEIC 스캔들이 단기적으로 fundamental에 미치는 영향은 미미...한국투자증권

YBM시사닷컴(057030) - TOEIC 스캔들이 단기적으로 fundamental에 미치는 영향은 미미...한국투자증권

- 투자의견 : 매수
- 목표주가 : 24,600원 (28,500원에서 하향조정)

● 국가고시에서 토익시험 배제 가능성과 관련된 우려 제기

앞으로 사시, 행시, 공인회계사 등 국가 공인 자격 시험에 반영되는 영어능력평가에서 사실상 TOEIC이 제외될 것이라는 기사가 보도되면서 동사 주가는 전일 하한가를 기록하였다. 열린우리당 신학용 의원이 위와 같은 내용을 담은 영어교육진흥특별법안을 2월 임시국회에 제출할 것임을 밝혔다.

법안에 따르면 교육인적자원부는 국민의 읽기, 쓰기, 듣기, 말하기 등 4가지 언어영역에 대해 종합적인 영어능력을 평가할 신뢰성, 타당성과 실용성을 모두 갖춘 국가영어능력평가시험을 개발, 시행해야 하며, 특히 국가나 지방자치단체, 기타 공공단체는 해당 임직원을 채용할 때 국가영어능력평가시험이나 국가공인을 받은 민간영어자격시험 결과를 우선적으로 반영하도록 노력할 것으로 규정하고 있다.

● TOEIC 스캔들이 단기적으로 fundamental에 미치는 영향은 크지 않음

그러나 이러한 내용이 담긴 언론 보도로 동사 주가가 하한가를 기록한 것은 과도하다고 판단된다. 그 이유는 1) 실제로 임시국회에서 법안이 제출된다고 해도 통과 여부와 그 시기에 대해 속단하기 어려운데다, 2) 지난해 10월 신의원이 국정감사 때 제출한 자료에 따르면 법안이 통과된다고 해도 TOEIC을 대체할 만한 공인영어시험제도를 정착하기까지는 준비단계에서 최소 3년 이상 시간이 소요될 것이라는 점, 그리고 3) 민간 기업부문에서 입사 사정 작업 시 TOEIC이 여전히 유용한 잣대로 사용될 가능성이 높아 수요가 단기간에 급감하지 않을 것으로 전망되기 때문이다.

06년 추정 실적 기준 전체 매출 423억원에서 TOEIC 시험 대행 매출액 81억원이 차지하는 매출 비중은 약 19%이며 만약 법안이 통과되어 응시자 수가 감소한다고 하여도 이론적인 매출감소폭은 5억 미만으로 동사 실적에 미치는 영향은 미미하다. 또한 06년 동사의 온라인 동영상 강의 매출액 177억원 중 TOEIC과 관련된 매출이 약 50억원에 이르는 것으로 추정되는데, 동일한 맥락에서 볼 때, 약 7만명 가량의 수험생들의 이탈을 가정해도 마이너스 효과는 5~10억원 수준에서 제한적일 것으로 보여 현재 시장의 우려는 지나친 것으로 판단된다.

● 주가 sentiment 상에는 다소 부정적일 수 있음. 이성적 판단에 근거한 투자 바람직

우리는 동사의 6개월 목표주가는 기존 28,500원에서 24,600원(07F EPS 기준 PE 22.5배 기준)으로 13.7% 하향 조정한다. 이는 valuation 비교 대상 업체인 메가스터디나 NHN가 해당 산업에서 차지하는 입지에 비해 동사가 속한 온라인 외국어 교육 시장에서의 동사 입지가 다소 열위에 있는 점을 반영하여 기존 Target PE 25배를 10% discount 한 22.5배를 적용하였기 때문이다.

그동안 꾸준히 제기돼왔던 TOEIC 시험 무용론이 금번 법안 제출로 다시 부각될 가능성이 높다는 점과 최근 동사의 B2C 매출이 성장 정체를 겪고 있는 시점에서 이러한 법안이 통과될 경우 주가 sentiment측면에서 부정적이다. 그러나 어제 주가 급락으로 07년 예상 실적 기준 PE는 현재 15.9배 수준으로 낮아진 상태다. 현시점에서는 TOEIC매출에 대한 지나친 우려보다는 이성적인 판단에 근거한 투자가 좀 더 적절하다고 생각되며 현 주가수준은 매수하기에 부담 없다고 판단되어 매수 의견을 유지한다.