[브리핑] [휴대폰/부품] 휴대폰 산업에 대해 Neutral 투자의견 유지...현대증권

[휴대폰/부품] 휴대폰 산업에 대해 Neutral 투자의견 유지...현대증권

- 투자의견 : Neutral(유지)

삼성전자의 2006년 4분기 휴대폰 실적은 출하량 증가에도 불구하고 영업이익률이 하락하는 부진을 보임. 1분기에 마케팅비용 감소와 신규모델 출시로 이익률 개선이 가능하나 과거에 보여줬던 1분기 실적의 파워는 찾기 어려울 전망. 휴대폰 산업에 대해 Neutral 투자의견 유지.

부진할 것으로 예상했는데 그 수준: 4분기 휴대폰 출하량과 영업이익률은 각각 32백만대, 8%(통신 부문 전체)로 당사 추정치(매출액 4.5조원, 출하량 32백만대, 영업이익률 8%)와 일치. 출하량은 전년 대비 17.7%, 전분기 대비 4.2% 증가하였으나, 영업이익률은 2005년 4분기의 9%, 2006년 3분기의 11.5% 대비 하락하는 부진을 보임.

수익성 악화의 주요인은 1) 마케팅비용 증가, 2) 연말 재고 조정, 3) 제품믹스 악화, 4) 환율 하락 등임. 특히 마케팅비용은 3분기 대비 2배 가량, 연간 마케팅비용의 40% 정도가 4분기에 집중되어 실적 악화의 주요 변수로 등장함. 또한 고가모델의 비중 감소로 제품믹스가 악화된 것도 실적 하락의 한 요인이며, 수출 ASP가 0.6% 상승에 그쳐 기대에 미치지 못함.

과거의 1분기가 아니다: 1분기는 신규모델 출시에 따른 출하량 증가, 마케팅비용의 감소로 1분기 영업이익률은 11.5%로 개선될 것으로 기대됨. 하지만 과거 동사가 1분기에 보여줬던 휴대폰 부문의 파워는 찾기 어려울 전망.

과거 5년간 삼성전자는 4분기에서 1분기로 넘어갈 때 출하량이 평균 14.6% 증가하고 영업이익률이 평균 6.6%pt 개선되었으나, 2007년 1분기에는 5.3% 증가, 3.5%pt 개선에 그쳐 부진 후 나타나는 개선치고는 만족스러운 수준이 아닐 전망.

연간으로는 10% 영업이익률 정도 : 2007년 출하량은 131.5백만대로 전년 대비 11.4% 증가하며 영업이익률은 전년과 비슷한 10% 수준이 예상됨. 세계 휴대폰 시장이 2006년 20% 성장 이후 2007년에는 10% 수준으로 성장률이 둔화되면서 경쟁이 심화될 수 있고, 삼성전자 고가폰의 경쟁력이 과거보다 떨어져 제품믹스 개선도 쉽지 않을 전망.

과거 삼성전자의 히트모델인 D500, D600 등 단일 모델이 보여줬던 판매량을 최근 Ultra edition 3개 모델로도 따라가기 힘들다라는 점은 그 방증이라고 할 수 있음. 또한 2007년의 한 트렌드가 될 뮤직폰에서도 노키아, 소니에릭슨이 이미 선점하고 있어 경쟁이 녹록치 않을 전망.

휴대폰 부품업체 투자는 모젬(079560, BUY), 인탑스(049070, BUY) 등 소수로 한정 필요 : 삼성전자의 4분기 부진한 실적은 관련 부품업체도 부정적인 영향을 미쳤던 것으로 추정되어 삼성전자 관련 부품업체의 실적을 순차적으로 하향 조정하고 있음.

인탑스도 하향 조정하였으나, 1) 1위 부품업체로서 지위가 강하고, 2) 프린터부품, 인테나 등의 실적 개선이 2007년에 크고, 3) 신규 사업에 공격적인 전략이 나올 수 있으며, 4) PER 5배 미만의 절대 저평가 매력 등으로 비중확대로 나가는 전략이 바람직.

모젬은 국내 휴대폰업체보다 상대적으로 나은 해외 휴대폰업체와 주로 거래하고 있어 실적 모멘텀이 다른 부품업체 대비 클 수 있고, 4분기 실적 개선도 크고, PER이 6.0배로 지극히 낮은 수준에 있어 선호주로 제시함. 휴대폰업종 전반에 대한 투자심리 악화로 주가 흐름이 안 좋으나, 옥석을 가릴 필요가 있으며 모젬은 ‘玉’에 해당되는 종목이라고 할 수 있음.