[브리핑] 금호석화(011780) - 2006년 약점이 2007년 투자매력으로 변하다!!!...동양증권

금호석화(011780) - 2006년 약점이 2007년 투자매력으로 변하다!!!...동양증권

- 투자의견 : Buy & Hold 유지
- 목표주가 : 45,000원 (40,000원에서 상향)

■ Valuation 및 투자의견 : 목표가격 상향(45,000원) 및 Buy & Hold 유지

금호석화(011780)에 대한 목표가격을 기존 40,000원에서 45,000원으로 상향조정 하는 가운데, 2007년 지속적인 Buy & Hold 전략을 권고한다. 2007년에는 전년의 약점(주 원료가격 상승에 따른 합성고무 실적 감소, 대우건설㈜ 인수자금 부담감)을 극복할 수 있기 때문이다. “상승추세로 회귀되는 영업가치 + 대우건설㈜ 인수로 한층 높아진 지주회사 가치”에 주목해야 한다!!!

■ 목표가격 상향(40,000원 → 45,000원) 근거 :

새로운 목표가격 45,000원은 2007년 ~ 2009년 현금창출 능력 개선을 고려한 결과이다. 2007년 ~ 2009년 평균 EBITDA 2,017억원 수준으로, 기존 추정치 대비 1,832억원 대비 10% 정도 상향 조정했다. “2007년 합성고무 원료가격 부담 완화 → 2008년 합성고무 신규설비 가동 → 2009년 제2 열병합발전소 가동” 등을 반영했다. 목표가격(45,000원)은 “영업활동에 의한 주당 기업가치 41,000원 + 투자활동 의한 주당 기업가치 76,000원 - 주당 순차입금 가액 72,000원” 등이다.

■2007년 Buy & Hold를 권고하는 이유 :

(1) 2007년 ~ 2009년 평균 영업이익(1,412억원)은 2006년 대비 47% 증가할 전망이다. 합성고무 및 유틸리티(열병합발전소) 등 안정적인 수익구조가 정착될 것이다. 특히, 제2 열병합발전소는 연간 250억원 이상의 추가 영업이익을 가능하게 할 것이다.

(2) 2007년 ~ 2008년 투자자산 가치 상승이 기대된다. 대우건설㈜ 인수효과 뿐만 아니라, 일부 계열사(금호렌터카㈜, 금호P&B㈜, 금호생명㈜ 등) 상장이 적극 검토되고 있기 때문이다.

(3) 잠재자산인 러시아 서캄차카 자원개발(2.0% 지분율, 가능매장량 37억bbls) 가치는 Bonus 이다. 2007년 2 ~ 3분기 탐사성공 여부에 주목할 필요가 있다.