[브리핑] 하나로텔레콤(033630) - 질적, 양적 향상과 M&A대상으로서 프리미엄...현대증권

하나로텔레콤(033630) - 질적, 양적 향상과 M&A대상으로서 프리미엄...현대증권

- 투자의견 : BUY(유지)
- 적정주가 : 10,000원 (8,500원에서 상향)

온세통신 가입자 인수를 통한 가입자 기반 확대와 TPS 결합상품 출시를 통해 가입자기반 유지력은 더욱 강화될 것으로 판단하여 2007년, 2008년 이익전망치를 상향조정하며, 가입자기반 및 가입자망의 질적, 양적 향상과 유, 무선 결합서비스 허용 등 M&A대상으로서 프리미엄요인을 반영하여 적정주가를 8,500원에서 10,000원으로 상향함.

온세통신 가입자 인수를 통해 2007년 1월말까지 약 26만의 실질 가입자(순증효과 7%)가 동사의 가입자망으로 이전될 것임. 시장우려에 비해 실질가입자 규모가 견고함. 이에 따라 동사 매출과 영업이익은 각각 2%, 6% 증가효과 발생하며, 약 650억원(가입자당 25만원)의 현금 유출이 발생할 것임. 신규가입자 유치 경쟁이 심화되어 유치비용이 가입자당 20만원을 상회하고 있음을 고려하면, 가입자 인수조건은 매우 양호한 수준임.

동사의 IPTV 가입자수는 현재 12.5만 가입자를 확보하여 순조로운 가입자 증가세를 시현하고 있고, 초고속인터넷 가입자수도 월별 약 1,000명 수준의 순증 추세를 유지하고 있음. 초고속인터넷 시장의 경쟁심화에도 불구하고, 효과적으로 가입자 기반을 유지하고 있고, 12월 중 발표 예정인 TPS(시내전화+초고속인터넷+IPTV) 결합상품 출시 등으로 가입자기반의 유지력은 더욱 강화될 전망임.

한편, 동사는 2007년 500~600억원 투자하여 가입자망을 100Mbps급으로 업그레이드할 계획임. 이러한 가입자망 고도화는 서비스경쟁력을 향상시켜 초고속인터넷 시장점유율 26% 수준인 가입자기반을 유지하는데 기여하고, SKT 등 인수 가능업체로 하여금 추가적인 설비투자 부담을 완화하기 때문에 동사의 전략적가치 상승에 기여함.

특히, 정부의 선발사업자에 대한 결합판매 규제 완화가 가시화되는 등 통신시장의 경영환경 변화로 인해, 동사는 M&A 대상으로서 전략적 가치는 더욱 상승하고 있는 것으로 판단됨. 유, 무선 등 다양한 형태의 결합서비스 보편화는 가입자기반의 규모의 경제성 요구를 확대시키고, 이에 따라 KT-KTF에 대응하기 위한 SKT와 LG통신그룹의 전략적 선택을 조기유발하기 때문임.

당사는 유, 무선 통합환경 하에서 유선통신 가입자기반과 가입자망이 필요한 SKT를 보다 개연성이 높은 인수업체로 판단하며, 장기적인 영업시너지효과도 높을 것으로 판단함. SKT의 개인통신가입자 지배력의 전이와 우월한 서비스 운영노하우가 긍정적이기 때문임. 한편, LG그룹의 인수 가능성도 배제할 수 없지만, LG파워콤의 가입자망과의 중복 등 망운영의 비효율성 요인이 존재하여 시너지효과는 제한적일 전망임.

동사의 주가는 최근 3개월간 15%의 상대주가 수익률을 기록하며 IPTV를 통한 성장모멘텀 회복을 반영 중인 것으로 판단됨. 온세통신 실질 가입자 규모에 대한 불확실성 해소로 가입자기반 확대 예상되고, 성공적인 IPTV서비스 가입자 증가세 유지와 새로운 결합상품 출시 계획 등으로 가입자기반 유지력에 대한 신뢰가 강화되며, 유, 무선 결합서비스 구체화에 따른 M&A대상으로서 전략적 가치 상승으로 주가할증요인이 강화되고 있는 것으로 판단함.

동사의 적정주가를 2007 EV/EBITDA 4.5배를 적용한 10,000원으로 상향조정함. 가입자기반의 질적, 양적 증가와 성공적인 IPTV서비스 전개로 이익 턴어라운드에 대한 신뢰가 강화되었고, 결합서비스 허용 등 경영환경 변화에 따라 M&A대상으로서 동사의 전략적가치가 주가에 반영되는 것이 적절한 것으로 판단하여 적정주가지표를 기존 적용지표 대비 10% 할증된 유선통신업 평균 수준을 적용하여 적정주가를 산출함.